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三夫戶外研究報告：蝶變已至，從零售商走向戶外品牌運營。三夫戶外：中國專業戶外運動鞋服及裝備連鎖零售先行者。公司 1997 年起家于經營戶外用品專業渠道集合店，2015 年上市后歷 經兩次轉型，2021 年后通過收購 X-BIONIC 國內品牌權等，從戶 外渠道商走向戶外高端品牌運營。公司目前品牌運營重心以自有 品牌 X-BIONIC、合資公司旗下品牌 Klattermusen 攀山鼠+戶外專 業鞋履 CRISPI+北歐戶外美學 Houdini 為主。受益于戶外熱潮興 起及公司品牌運營加速推進，23 年 Q1-3 公司營收 5.4 億元 /+49.7%，歸母凈利潤達 1200 萬元、近 4 年首次扭虧為盈。

自有品牌 X-BIONIC，2022 年起 SKU 迅速開拓到中外層產品，從 專業戶外走向多場景從而破圈。X 品牌的核心產品為壓縮衣，主 打排汗保暖，適用滑雪、越野等戶外場景，2021 年公司收購其國 內 IP 后豐富中外層產品線，23H1 營收 0.8 億元/+50%、中外層的 銷售占比預計達 60%+。公司后續將進一步圍繞核心商圈、三夫原 有綜合店品牌專區升級改造（2023 年已初步完成近 20 家）、電 商、專業渠道等，進一步推動品牌影響力提升和破圈。

國內合資品牌 Klattermusen 攀山鼠，獨家代理戶外專業鞋履 CRISPI+北歐戶外美學 Houdini 等有望貢獻新增量。1）攀山鼠是 瑞典高端登山戶外品牌、主打山系穿搭，2018 年起公司總代理、 2023 年底成立合資公司（公司持股 40%）且于 2024 年開始合資 運營，23H1 營收 4000 萬元/+300%；2）CRISPI：2023 年獲得 CRISPI （意大利高端休閑登山鞋品牌、主打舒適零磨合）中國區獨家代 理權，23H1 營收 2800 萬元/+50%；3）Houdini：2023 年 7 月取 得 Houdini（北歐戶外美學品牌）中國區獨家代理權。