固定收益專題：如何投資地方政府債？.pdf

固定收益專題：如何投資地方政府債？隨著地方政府債的不斷擴容，地方債目前是利率債供給第一大品種。地方政府債 已成為利率債的第一大品種，截至 2023 年底存量規模超過 40 萬億，超過國債和 金融債，成為第一大利率債存量品種。而且從增量來看，地方債規模近年來擴容明 顯，年度保持 5 萬億左右或更多的凈融資增量。同樣是利率債供給第一大品種。

地方債流動性提升，投資機構多元化，開始逐步呈現出一定交易特性。地方債由于 大多由商業銀行直接持有，交易屬性低，因而雖然體量大，但在債券市場存在感并 不高。但隨著體量的不斷增加，地方債投資機構呈現出多元化特點，而且交易量不 斷提升。2023 年地方債交易量 13.3 萬億，換手率 35%，過去三年有穩步提升。 而從投資機構來看，目前雖然銀行持有地方債比例 82%，依然是絕對主體。但保 險、廣義基金等持有地方債比例也在快速提升，目前占比 4%和 5%，保險持有地 方債規模近幾年增速保持在 30%附近，2023 年凈增持 4000 億元左右，基金也保 持在 40%左右，2023 年凈增持 6000 億元左右。地方債增量中已經有 19%左右來 自公募和保險。從趨勢來看，地方債持有結構明顯多元化。

在當前無風險利率下行趨勢下，地方債優勢更為顯著的體現。首先，在整體無風險 利率下降的情況下，期限利差收窄，市場投資機構更為青睞票息收益較高的長久 期債券，而地方債則是目前體量最大的長久期債券來源。截至 2023 年 12 月 31 日，地方債 10 年期以上的存量債占比為 31%，而國債和國開債 10 年期以上的存 量占比僅分別為 14%和 6%。地方債 10 年期及以上債券規模在 12.6 萬億左右， 如果年增量中期限結構不變，那么每年提供 2 萬億左右的 10 年期以上地方債。其 次，地方債具有相應的稅收和資本占用優勢，持有成本更低。由于地方債免稅，且 對于商業銀行來說，一般地方債資本占用只有 10%，專項債資本占用 20%，這均 低于金融債對資本的消耗，因而對銀行等來說，相對更具優勢。最后，相對于國債 等，地方債差異更大，具有更為豐富的選擇。由于不同地區經濟狀況、風險狀況以 及金融資源不同，因而在地方債方面形成收益差別，相對于國債，地方債能夠提供 更為豐富的投資選擇。地方債收益差別在一級市場體現的更為明顯，23 年 4 季度 地方債發行中，相較于同期限國債，經濟強省利差最低能夠到 5-10bps，而經濟弱 省則可能達到近 40bps，兩者相差 30bps 左右，考慮到期限，在價格方面則會出現 非常明顯的差異。即使二級市場，強省和弱省也可能出現 10bps 以上的差異。不 同地區的地方債為投資者提供了更為豐富的選擇。