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華統股份研究報告：擴容提質穩成長，乘勢而上筑華章。浙江省“養殖+屠宰”雙龍頭，一體化經營步伐加快。公司以飼料和屠宰業務起家， 非瘟后受益于省內穩產保供政策而開始大規模進行生豬養殖，成為浙江省畜禽養 殖、屠宰的雙龍頭。目前公司業務涵蓋飼料生產、畜禽養殖、畜禽屠宰、肉制品深 加工等四大業務環節，華統采用樓房養殖、自繁自養模式，22 年公司屠宰生豬 346.4 萬頭（同比+14.70%），浙江省內市占率超 30%，出欄生豬 120.48 萬頭， 同比+ 776%，實現超百萬頭的跨越式發展。

低豬價下產能去化持續，重視生豬板塊左側布局機遇。短期來看，生豬供應壓力 仍偏大，疊加凍品庫存高位，旺季豬價預計提振有限；中期來看，24H1 供應同比 預計增加，疊加節后進入消費淡季，豬價有望見到本輪周期低點。截至 23 年 11 月，本輪周期產能已去化 11 個月，累計去化超 5%。我們預測在 24H1 豬價見底 情況下，產能去化持續進行，且隨虧損時間累計和幅度加大，產能去化有望提速， 累計去化幅度有望達 10%+，支撐一輪中大型周期。在資金安全前提下，低成本、 出欄高增的豬企有望穿越周期實現成長。

生豬業務目標思路清晰，內生外延高質量成長。1）深耕浙江區域，豬價優勢明顯。 浙江省因產銷存在缺口使得豬價長期高于全國平均水平，23 年初至今浙江省豬價 較全國存在 0.85 元/公斤溢價。2023 年 1-11 月公司商品豬均價為 15.15 元/kg， 高于其余可比公司均價 0.47 元/公斤。2）規模擴張路徑清晰，出欄高速增長可期。 2023Q1-3 公司出欄生豬 168.08 萬頭，同比實現翻倍增長。目前公司浙江省內已 建成產能達 300 萬頭，截至 2023H1 公司生豬產能利用率為 70.88%，未來出欄增 量主要源于省內產能滿產，以及省外產能擴張。省內方面，公司通過提升產能利用 率可以促進生豬出欄快速提升。省外方面，安徽績溪項目設計產能為 35 萬頭，預 計在后年兌現出欄；江西撫州項目遠期目標 200 萬頭，有望逐步落地。24 年公司 出欄目標在 400-500 萬頭，區間中值同比增幅有望達 95%。3）降本成效顯著，未 來成本改善確定性強。公司加強精細化管理，養殖成本呈現逐步下降趨勢，2023Q3 完全成本已經降至 16-17 元/公斤，較 2022 年 4 月-12%。公司防疫效果顯著，23 年 10 月生豬全程存活率為 87-88%，領先同行。育種上，持續推動種豬體系由美 系向法系轉化，法系高繁體系建成后，PSY 有望達到 27-28（23Q3 在 24-25）。 疊加生豬出欄高增帶來費用和折舊攤銷的下降，公司未來成本持續改善確定性強。

屠宰業務穩健擴張，造血能力優秀。得益于浙江省熱鮮肉消費習慣，公司屠宰業務 以銷定產，能夠保持相對穩定的盈利水平，造血能力優秀，2023Q1-3 在生豬養殖 深度虧損情況下，公司經營活動現金流凈額仍近 2 億元，同比+ 20.25%。通過向 南方省份擴張和拓展銷售渠道，2023Q1-3 公司生豬屠宰量約 311 萬頭。隨生豬產 能釋放，屠宰所用生豬自供比例提升空間顯著（23H1 為 41%），有望降低采購成 本、提升屠宰端產能利用率（23H1 為 24%），屠宰業務盈利能力有望進一步提升。