百潤股份研究報告：春華秋實二十載，坡長雪厚再出發(fā).pdf

百潤股份研究報告：春華秋實二十載，坡長雪厚再出發(fā)。產(chǎn)品、營銷、渠道三大“法寶”打造核心競爭力。我們對 RIO 自創(chuàng)立起的發(fā)展歷 程進行了深度復(fù)盤。由于產(chǎn)品定位不清晰和庫存積壓等問題，預(yù)調(diào)酒市場于 201 5 年下半年后進入深度調(diào)整和出清階段。經(jīng)過幾年的系統(tǒng)性調(diào)整，公司于 2017 年 推出新“微醺”，實現(xiàn)“建場景、聯(lián)情感、細營銷、優(yōu)產(chǎn)品”，奠定了公司預(yù)調(diào)酒 業(yè)務(wù)發(fā)展基調(diào)并幫助預(yù)調(diào)酒市場重回增長快車道，公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)亮眼。近年 來，公司開啟新一輪渠道下沉，目前公司“358”產(chǎn)品矩陣以線帶面合力更顯， 營銷精耕細作投放效率更高，渠道穩(wěn)扎穩(wěn)打管理能力更強。RIO經(jīng)過 20年努力， 核心競爭力已全面升級，未來發(fā)展值得持續(xù)看好。

低度酒快速增長，RIO五大優(yōu)勢無懼挑戰(zhàn)。2019年后我國低度酒市場快速增長， 新品牌迅速涌現(xiàn)，盡管 2022 年后已有所降溫，但也沖出了個別代表性品牌。對 比梅見，我們認為 RIO 與其價格和場景定位上錯位明顯，產(chǎn)品豐富度更高；對比 貝瑞甜心，我們認為 RIO 也具有自有產(chǎn)線、成本更低、渠道先發(fā)的優(yōu)勢?？偟膩?說，有產(chǎn)品、營銷、渠道守護“RIO=預(yù)調(diào)酒”的基本盤，對比其他低度酒，RIO 獨飲場景打造深入人心，品類豐富價格更低，公司的多環(huán)節(jié)布局有利于進一步維 護高品質(zhì)低成本。2021 年公司推出的股權(quán)激勵也有助于留下關(guān)鍵人才。優(yōu)勢齊 備，RIO 將充分享受低度酒市場擴容紅利。

強爽清爽拉升產(chǎn)能利用率潛力十足，公司預(yù)調(diào)酒長期規(guī)?？煽?200 億。通過 RO E拆解及與白酒、啤酒、飲料企業(yè)的對比分析，我們認為目前制約公司 ROE的關(guān) 鍵因素在于產(chǎn)能利用率。作為公司的新增長極，營銷過后，差異化定位將有助于 強爽留下消費者，清爽也有望逐步為公司打開下沉市場，未來二者將拉升產(chǎn)能利 用率潛力十足。23 年 8 月后公司開啟新一輪定增擴張預(yù)調(diào)酒產(chǎn)能，市場對此有所 顧慮。我們認為，長期來看，我國女性 3 度及以下預(yù)調(diào)酒消費量有望向日本女性 看齊，中性預(yù)測下未來公司預(yù)調(diào)酒銷量有望達到 2.55 億箱，對應(yīng)收入約 207 億 元，完全足以支撐公司產(chǎn)能。

布局基酒&烈酒迎第二增長線。2020 和 2021 年，公司分別通過定增和可轉(zhuǎn)債項 目布局基酒和烈酒產(chǎn)能?；飘a(chǎn)能將充分有助于公司降低產(chǎn)品成本并豐富以威士 忌為基酒的產(chǎn)品類型。從日韓經(jīng)驗來看，highball 系列產(chǎn)品已充分受年輕消費者 青睞，成功經(jīng)驗具有可復(fù)制性。公司烈酒板塊布局有序推進，參考日本、印度、 中國臺灣經(jīng)驗，做好利用人口基數(shù)大的國情優(yōu)勢并精準定位人群偏好、結(jié)合市場 特色與品牌資源進行口味改良、規(guī)劃有效的營銷策略以實現(xiàn)消費者教育和提高品 牌聲量三點，公司將充分享受我國威士忌市場發(fā)展帶來的總量與結(jié)構(gòu)性機遇。