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中國外運研究報告：大物流時代系列（24），積極響應央企價值傳遞、擁抱跨境出海時代紅利。招商局集團物流業務統一品牌，積極響應央企價值傳遞。看點 1：公司作為招 商局集團物流業務統一運營平臺和統一品牌，具備強外延擴張能力。公司實際 控制人招商局集團（持有公司 58.48%股權）具有強大的背景和資源整合能力。 中國外運于 2015 年后正式納入招商局體系，此后展現強擴張能力，包括但不 限于收購招商局物流、吸收合并外運發展、收購歐洲 KLG 集團、戰略入股南 航物流等，實現物流能力的不斷提升，我們通過復盤國際貨代巨頭德迅以及 DSV 的發展歷程，發現不斷并購是走向國際跨境綜合物流服務商的成功經驗。 看點 2：不斷完善現代治理體系，分紅+回購，重視股東回報。推動中期分紅。 2023 年半年報公告中期分紅，每股派發 0.145 元現金股利，中期分紅比例達到 48%。推動回購。近兩年中國外運在 A 股和 H 股市場共有三次回購計劃。推 行股權激勵，2024 年 1 月公司公告，第一個行權期行權條件已經成就。看點 3：擬發行 REITs 盤活部分存量資產。

跨境出海時代紅利，積極打造世界一流智慧物流平臺。1）跨境出海時代紅利， 央企打造核心競爭力。其一我們認為中國制造產業升級推動中國品牌出海大 機遇；其二我們認為跨境電商業態具備持續高景氣態勢；其三、我們認為國際 供應鏈自主安全暢通的戰略重要性會愈發明顯。未來中國賣家將掌握更多話 語權，在物流服務商的選擇上，將更加傾向于具備綜合實力的本土跨境物流龍 頭企業。2）國際貨代業務：公司基本盤空間仍廣闊。2022 年公司海運、空運 收入占代理業務比重分別為 62%、10%；分部利潤占比分別為 35%、17%。近 三年，海運代理單箱利潤不斷提升。2020-2022 年單箱利潤分別為 45、51、54 元/箱，2023H1 為 67 元。空運代理單噸利潤在 2022 起呈現明顯下行，但仍明 顯高出疫情前水平。3）跨境電商物流業務：新興業務，是跨境電商紅利受益 者。2023 年，跨境平臺“四小龍”Shein、Temu、TikTok、AliExpress 爭相出 圈，帶來未來跨境電商物流快速增長預期。根據運聯智庫《2022 跨境電商物 流行業洞察白皮書》數據，2022 年，我國跨境電商出口物流市場規模為 6831 億元，其中 B2C 物流市場規模為 3592 億元，占比 52.6%。公司電商業務包括 跨境電商物流、物流電商平臺和物流裝備共享平臺，2020-2022 收入分別為 72、 143、119 億元，同比分別為 144%、99%、-17%；分部利潤分別為 2、2.5、1.8 億元。4）中外運敦豪：優質跨境物流資產有望迎重估機遇。中外運-敦豪成立 于 1986 年，是中國外運和 DHL 各占 50%的合營企業，為中國各主要城市提 供國際航空服務。2020-2022 年中外運敦豪凈利潤分別為 24.3、39.7、37.3 億 元，同比 25%、63%、-6%，2023H1 為 15.7 億元。中外運敦豪貢獻主要投資 收益，為公司重要利潤來源。