森鷹窗業(yè)研究報告：節(jié)能門窗景氣向上，鋁包木窗龍頭展翅翱翔.pdf

森鷹窗業(yè)研究報告：節(jié)能門窗景氣向上，鋁包木窗龍頭展翅翱翔。森鷹窗業(yè)為我國節(jié)能門窗行業(yè)龍頭，專注于定制化節(jié)能鋁包木窗研發(fā)、設計、生 產(chǎn)及銷售，擁有完整的定制化生產(chǎn)線、完善的營銷網(wǎng)絡及服務體系。2017-2019 年公司在鋁包木窗生產(chǎn)規(guī)模、市場銷售量上，連續(xù)三年在國內(nèi)同類企業(yè)中排名第 一。2016-2022 年公司營業(yè)收入由 3.98 億元增長至 8.87 億元，CAGR 為 14.29％；歸母凈利潤由 0.70 億元增長至 1.08 億元，CAGR 為 7.61%。

節(jié)能門窗發(fā)展前景向好，龍頭市占率有望提升

門窗行業(yè) C 端市場重要性漸顯，存量翻新需求潛力較大。整體來看，隨著 我國房地產(chǎn)市場趨向高度成熟并逐步進入存量房時代，我國門窗行業(yè)總量 也趨于平穩(wěn)，C 端零售渠道或長期占據(jù)我國門窗消費主流場景。

政策出臺+消費升級+標準提高，節(jié)能門窗滲透率有望提升。隨著政策驅(qū)動 和逐漸落地，節(jié)能地產(chǎn)、宜居地產(chǎn)、品質(zhì)地產(chǎn)、精裝地產(chǎn)等項目在整體地 產(chǎn)市場的占比有望不斷提升，對建筑門窗綠色節(jié)能化的需求日益提升。同 時，伴隨消費升級趨勢的深入及建筑節(jié)能標準的提高，節(jié)能門窗有望逐步 成為我國建筑外窗的主流產(chǎn)品。當前節(jié)能鋁包木窗產(chǎn)品滲透率不足 1%，對 比歐美木窗 20%-30%的平均滲透率，未來成長空間廣闊。

行業(yè)集中度較低，龍頭成長空間廣闊。從競爭格局來看，目前我國門窗行 業(yè)競爭格局十分分散。長期來看，隨著被動式建筑在我國快速發(fā)展，政府 針對建筑外窗的標準要求不斷提高，疊加消費升級趨勢下消費者開始追求 定制化、高質(zhì)量的門窗產(chǎn)品，大量小企業(yè)或?qū)⒅鸩匠銮澹苿邮袌龇蓊~向 頭部集中。2021 年森鷹窗業(yè)營收規(guī)模 9.57 億元，居于行業(yè)頭部梯隊，銷售 量為 53.52 萬平方米，對比行業(yè) 2021 年 12.24 億平方米的需求量，森鷹目前 市場份額不足 0.1%，后續(xù)成長空間十分廣闊。