電解液行業(yè)周期性研：行業(yè)底部到來，看好龍頭穿越周期成長.pdf

電解液行業(yè)周期性研：行業(yè)底部到來，看好龍頭穿越周期成長。電解液行業(yè)周期性較強，盈利水平彈性較大、盈利觸底較領先。對比其他環(huán)節(jié)，我們認為電解液具備以下幾點特征：1）建設周期較短；2）材料成本占比較高；3） 調(diào)價周期較短；4）電解液環(huán)節(jié)庫存較少。因此在行業(yè)景氣度較高的時期，電解液價格及盈利容易快速提升，新進入者增加；而當行業(yè)景氣度下降時，電解液競爭 格局惡化較為迅速、價格調(diào)整較迅速、行業(yè)出清較快，能夠率先觸底反轉。

電解液行業(yè)已經(jīng)處于底部區(qū)間，2024年是新一輪布局時機。復盤2012-2023年行業(yè)經(jīng)歷的兩輪周期，我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)底部往往會出現(xiàn)激烈的價格戰(zhàn)、大部分電解液企 業(yè)盈利困難、企業(yè)融資及資本開支大幅減少、新增產(chǎn)能投放停滯等現(xiàn)象。我們認為目前行業(yè)已經(jīng)處于底部區(qū)間：1）龍頭公司在2021到2023年進行了大量籌資及資 本開支，但2023年Q3資本開支已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢；2） 2021-2023年電解液企業(yè)再一次大規(guī)模擴張產(chǎn)能，并且相比于上一輪周期擴張力度更強，我們預計行業(yè)出清 規(guī)模將更大、競爭將更加激烈。

我們認為2024年醞釀著重要的底部布局機會，建議關注電動車銷量、行業(yè)產(chǎn)能變化等前瞻性指標，以及電解液及原材料價格等同步指標：1）我們預計2024年全球 電動車銷量增速將放緩，月度產(chǎn)/銷量出現(xiàn)同比負增長的情況將可能是底部到來、即將反轉的信號（如2019年Q3電動車產(chǎn)量開始同比下降，股價開啟反轉）；4）我 們估計電解液價格及股價已經(jīng)到達歷史底部區(qū)間，預計電解液底部價格可能接近或跌破行業(yè)成本線，隨后價格有望隨下游需求增速提升而提升，股價有望提前反應。