氟化工行業專題報告：螢石價值中樞提升，制冷劑開啟景氣周期.pdf

上傳者：羅***
時間：2024/03/08
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氟化工行業專題報告：螢石價值中樞提升，制冷劑開啟景氣周期。氟化工按照產業鏈可劃分為螢石、制冷劑、含氟聚合物和含氟精細化學品等環節。從價值分配來看，各環節盈利能力呈現出“微笑曲線”分布。氟化工產業鏈存在長期的投資邏輯。螢石行業格局重塑，且存供需失衡可能；制冷劑供給格局改善，中長期邏輯有望強化；含氟聚合物的高端化發展是必由之路；氟化液附加值極高，是氟化工產業鏈中的藍海市場。

螢石龍頭技術創新或重塑行業格局

我國螢石資源開采過度，儲采比遠低于全球均值，且小礦居多，每年皆有新增退出產能。資源有限疊加安全環保趨嚴，螢石供給擴張相對受限。伴生螢石礦的高值利用是我國螢石產業的難點，而以金石資源為代表的龍頭憑借技術創新撬動伴生礦資源，有望重塑螢石格局，話語權將不斷抬升。

螢石供需存失衡可能，價值中樞有望不斷攀升

新能源快速發展下，螢石供需平衡存在失衡風險。根據我們的測算， 2025/2030 年我國螢石需求量有望達到 657/851 萬噸，較 2022 年增長 19%/55%。螢石供需缺口有望呈現持續擴大態勢，價格中樞有望不斷攀升。

制冷劑短中長期格局向好，R32 供需或最為緊張

三代制冷劑配額落地后，行業中短期盈利改善，龍頭集中度較二代進一步提高；2025 年二代制冷劑退出較多，行業格局長期有望持續向好。根據我們的測算，2023-2027 年國內制冷劑需求的年復合增長率為 4%，而細分品種中，隨著 R32 在維修市場的滲透率不斷提高，供需可能最為緊張。

制冷劑價格彈性值得期待，龍頭市值仍有空間

三代制冷劑的提前滲透或壓制了上一輪二代的上漲空間。考慮到中短期四代制冷劑暫不構成替代威脅，疊加 3 月旺季的到來，以及長期二代制冷劑的退出等因素，三代制冷劑的價格彈性值得期待。相關公司目前估值合理偏高，但隨著制冷劑價格上漲價差擴大，估值正在快速消化，行業長期邏輯仍存，且根據我們的測算，合理市值仍具備一定上漲空間。