亞瑪芬體育研究報(bào)告：深耕戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)，多品牌發(fā)力乘勢(shì)而上.pdf

亞瑪芬體育研究報(bào)告：深耕戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)，多品牌發(fā)力乘勢(shì)而上。亞瑪芬為全球化體育用品集團(tuán)，外延收購(gòu)擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，24 年業(yè)績(jī)觸底改善。公司通過持續(xù)的外延 收購(gòu)形成今天多品牌的體育用品集團(tuán)，目前旗下有包括始祖鳥、薩洛蒙等在內(nèi)的 11 個(gè)品牌，覆蓋 各類高端戶外運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景。2023 收入規(guī)模為 43.7 億美元，同比增長(zhǎng) 23%，2020-2023 年?duì)I收 CAGR 為 21%。凈利潤(rùn)受利息費(fèi)用拖累，2023 年凈虧損 2.09 億美元。預(yù)計(jì) 24 年上市融資并償還債務(wù)后， 財(cái)務(wù)費(fèi)用將明顯改善，凈財(cái)務(wù)費(fèi)用減少 2.4-2.5 億美元，推動(dòng) 24 年利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。

公司以硬核產(chǎn)品從專業(yè)破圈大眾，渠道發(fā)力 DTC 高效增長(zhǎng)。1）DTC 轉(zhuǎn)型提質(zhì)增效。2019 年起加 快直營(yíng)轉(zhuǎn)型，目前在全球運(yùn)營(yíng)直營(yíng)店 330 家，比 2019 年增加 69%，推動(dòng)毛利率與收入快速提升。 以始祖鳥為例，23 年 9 月底大中華區(qū)直營(yíng)門店為 63 家，坪效為 12 萬(wàn)元人民幣，比 21 年提升 42%， 在戶外公司中領(lǐng)跑，目前門店數(shù)基數(shù)尚小，未來(lái)展店空間廣闊。2）產(chǎn)品從專業(yè)破圈大眾，品類持 續(xù)拓展。產(chǎn)品以 Gore-tex 面料、壓膠技術(shù)等硬核材料與工藝制備，性能深受專業(yè)戶外人士認(rèn)可， 并通過社交媒體破圈大眾市場(chǎng)，未來(lái)產(chǎn)品端將持續(xù)拓展女子、鞋類、商務(wù)場(chǎng)景，擴(kuò)大覆蓋客群。3） 注重私域運(yùn)營(yíng)，提升會(huì)員轉(zhuǎn)化。公司通過組織戶外活動(dòng)、課程培訓(xùn)等增值服務(wù)提升會(huì)員粘性與轉(zhuǎn)化， 如始祖鳥的 Rebird 計(jì)劃為會(huì)員免費(fèi)進(jìn)行產(chǎn)品清洗修復(fù)，并對(duì)廢舊產(chǎn)品回收再利用，提升會(huì)員體驗(yàn) 與復(fù)購(gòu)。23 年 9 月始祖鳥在大中華區(qū)會(huì)員 170 多萬(wàn)人，較 18 年的 1.4 萬(wàn)增勢(shì)強(qiáng)勁。

未來(lái)多品牌、多區(qū)域協(xié)同發(fā)展，打造多元成長(zhǎng)曲線。公司旗下有 11 個(gè)優(yōu)質(zhì)戶外品牌，品牌矩陣優(yōu) 質(zhì)且稀缺，當(dāng)前發(fā)展最快的為始祖鳥，主要專注在徒步攀巖領(lǐng)域，而其他品牌在越野跑、滑雪、騎 行等領(lǐng)域持續(xù)深耕。未來(lái)公司有望把始祖鳥的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他品牌和場(chǎng)景，目前 Wilson、 Salomon 已經(jīng)跑出，23Q1-Q3 收入同比提升 10%/35%，其他品牌有望接力。從區(qū)域市場(chǎng)看，當(dāng) 前大中華區(qū)增長(zhǎng)迅猛，23 年前三季度收入同比增長(zhǎng) 61%，而其他亞太地區(qū)、中東等地均有挖掘空 間。未來(lái)有望憑借全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，將更多品牌引入新市場(chǎng)。

運(yùn)動(dòng)行業(yè)需求韌性強(qiáng)勁，多因素驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)。2023 年全球運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)規(guī)模 3957 億元，同比增 長(zhǎng) 6.3%，預(yù)計(jì) 24-28 年將以 7%的復(fù)合增速繼續(xù)增長(zhǎng)。而運(yùn)動(dòng)器材在 22 年的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1495 億美元，2023-2028 年 CAGR 預(yù)計(jì)為 6%。23 年全球運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)的 CR10 為 45%（公司口徑），競(jìng) 爭(zhēng)格局優(yōu)質(zhì)。未來(lái)在人均運(yùn)動(dòng)鞋服支出穩(wěn)步提升，后疫情時(shí)代打造對(duì)健康重視和對(duì)戶外需求的增加， 以及穿衣休閑化下運(yùn)動(dòng)服穿著場(chǎng)景拓展拉動(dòng)下，成長(zhǎng)動(dòng)能依然充足。