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新股首年內最高價時點的探索：IPO新生態，如何提升打新收益？2023 年 8 月以來，活躍資本市場一攬子政策陸續推出，IPO 明顯收緊；2024 年 4 月 12 日，資本市場的第三個“國九條”出臺，證監會、交易所相繼發布若干配套制度規則 及征求意見，將全鏈條嚴把 IPO 入口關，提高各板塊上市標準，預期新股將提質縮量。 在稀缺性提升、首發估值持續低位、政策利好的多重作用下，新股上市漲幅空間進一步 打開。本文將注冊制新股上市時點分為試點初期、詢價新規、IPO 收緊三個階段，分析 各階段新股上市后表現，挖掘現行首發定價規則之下，影響新股上市首年最高價時點的 因子，最終開發出以邏輯回歸算法為核心的分類模型，對新股首年內最高價時點區間的 預測準確率超 7 成。

IPO 收緊階段，即便有稀缺性加成，次新股的股價在上市首日較高的溢價和換手之后仍 迅速走低，且跌幅明顯大于往期。1）上市首日：IPO 收緊階段，稀缺性刺激新股充分 換手，平均換手率達到 72.9%，為 3 個階段最高；上市首日漲幅及上漲概率攀升，平均 漲幅較網下詢價新規時期大幅上升 57pct 至 105%，首日股價上漲的概率隨之明顯提升 近 2 成，達到 94.1%。2）上市次日起：IPO 收緊階段，新股上市后仍維持較高的換手 率，但股價加速走低，新股上市首周平均下跌 15%，上市 3 個月、半年累計跌幅擴大至 30%、39%；有 32%的新股次日相對首日收盤價上漲，高于試點初期（20%）、詢價 新規時期（28%），但 N+2 日開始，上漲概率相較前兩個階段明顯加速降低。

詢價新規以來，首年最高價漲幅與達峰所耗時長呈現一定單調性，耗時越久則最高價漲 幅越高。新股上市首日股價達到首年最高價的概率接近 4 成，但最高價漲幅平均僅 45%； 上市首月、2~6 個月、半年后股價達峰的概率分別穩定在 2 成左右，同時最高價漲幅均 值分別提升至 103%、111%、134%。基于此，從進一步提升打新收益的角度出發，我 們認為新股首年最高價的時點具備深入研究價值。

市場環境、標的特征、發行方式均影響新股首年股價達峰時點。1）單因子來看：i）一 二級市場環境共同影響次新股達峰時點。新股發行節奏較緩時，首日股價達峰比例顯著 提升；上市前相關指數表現佳，則達峰時點靠前。ii）新股自身特征決定股價支撐強弱。 創業板上市首日達峰概率較高，科創板近六成上市 2 個月后達峰；超六成環保、周期板 塊新股首日達峰，但 TMT 板塊新股上市 2 個月后達峰的比例過半；小盤股，低估值新 股達峰時點靠前，基本面優質（AHP 得分分位值較高）、成長性好（業績 CAGR 較高）、 盈利能力強（報告期平均毛利率較高）的新股達峰時點延后。iii）引入戰配后，股價達 峰耗時明顯延長，戰配比例越高，股價達峰時點越靠后。2）因子組合來看：逐步回歸 （多元線性）結果顯示，IPO 節奏，新股所屬行業板塊、基本面、盈利能力、首發市值 規模、網下首發戰配比例，以及新股上市前 3 個月近端次新股指數漲跌幅，綜合影響其 上市后首年最高價的分布時點。