1993年以來(lái)美國(guó)庫(kù)存周期復(fù)盤(pán)啟示：庫(kù)存周期視角下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與否.pdf

1993年以來(lái)美國(guó)庫(kù)存周期復(fù)盤(pán)啟示：庫(kù)存周期視角下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與否。影響美國(guó)庫(kù)存周期的四大關(guān)鍵因素：貨幣政策、財(cái)政政策、科技 進(jìn)步、突發(fā)事件。2022 年末美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊流動(dòng)性，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)預(yù)測(cè)美國(guó)將在 2023 年衰 退，但 2023 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持較強(qiáng)韌性。對(duì)此，我們從庫(kù)存周期角度出發(fā) 尋找更多分析研判美國(guó)經(jīng)濟(jì)的視角，進(jìn)而推斷 2024 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。考 慮到數(shù)據(jù)可得性，我們以美國(guó)庫(kù)存總額同比增速和銷(xiāo)售總額同比增速的轉(zhuǎn) 折點(diǎn)作為每輪庫(kù)存子周期的劃分依據(jù)，將每輪周期分為4個(gè)子周期，分別 是主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)（經(jīng)濟(jì)上行階段）、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)（經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)或者過(guò)熱階段）、主動(dòng) 去庫(kù)（經(jīng)濟(jì)下行階段）、被動(dòng)去庫(kù)（經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升階段）。之后，我們復(fù)盤(pán) 了1993年以來(lái)美國(guó)庫(kù)存周期，并尋找影響庫(kù)存子周期變動(dòng)的主要因素。

經(jīng)過(guò)復(fù)盤(pán)顯示，影響美國(guó)庫(kù)存周期的主要因素可以歸結(jié)為貨幣政策、 財(cái)政政策、科技進(jìn)步、突發(fā)事件。其中：①貨幣政策影響流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn) 偏好，傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響企業(yè)庫(kù)存周期，主要包括美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和金 融環(huán)境穩(wěn)定性。②財(cái)政政策直接影響國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和消費(fèi)模式，進(jìn)而影 響庫(kù)存周期。主要包括政府稅收政策（及相配套的產(chǎn)業(yè)政策）、政府臨時(shí) 關(guān)門(mén)、貿(mào)易協(xié)定等。③重大科技進(jìn)步改變企業(yè)生產(chǎn)方式和勞動(dòng)力效率，影 響庫(kù)存周期。④突發(fā)事件，包括嚴(yán)重自然災(zāi)害和地緣政治因素。1993年以 來(lái)34次庫(kù)存子周期轉(zhuǎn)換中，貨幣政策共出現(xiàn)22次，財(cái)政政策6次，突發(fā) 事件 13 次、科技進(jìn)步 4 次。可見(jiàn)，貨幣政策為影響庫(kù)存子周期轉(zhuǎn)變的最 重要因素。

展望：預(yù)計(jì)2024年美國(guó)處于庫(kù)存周期主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，經(jīng)濟(jì)衰退概 率較小

2024 年，美國(guó)處于庫(kù)存周期主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，經(jīng)濟(jì)衰退概率較小。美國(guó)目 前處于第九輪庫(kù)存周期向第十輪庫(kù)存周期過(guò)度階段，已出現(xiàn)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù) 階段跡象。2024 年庫(kù)存周期變動(dòng)主要受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響。2024 年美 聯(lián)儲(chǔ)降息是大概率事件，市場(chǎng)需求將隨降息預(yù)期逐步回暖，利好主動(dòng)補(bǔ)庫(kù) 階段維持較長(zhǎng)時(shí)間；由于2024年美國(guó)總統(tǒng)大選，拜登政府預(yù)計(jì)2024年不 會(huì)實(shí)施比當(dāng)前預(yù)期更緊縮的財(cái)政政策；AI創(chuàng)新已經(jīng)在某些領(lǐng)域幫助企業(yè)提 升勞動(dòng)生產(chǎn)率，科技進(jìn)步未來(lái)一年內(nèi)可能創(chuàng)造出新的需求，也將會(huì)對(duì)本輪 庫(kù)存周期產(chǎn)生影響。因此，結(jié)合數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，年初美國(guó)庫(kù)存周期已出現(xiàn)進(jìn) 入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段跡象，而考慮到美國(guó)財(cái)政政策變動(dòng)不大，預(yù)計(jì)新一輪主動(dòng) 補(bǔ)庫(kù)周期將至少持續(xù)至美國(guó)大選選舉結(jié)束。換言之，2024年美國(guó)處于庫(kù)存 周期主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。1993 年開(kāi)始的美國(guó)庫(kù)存周期歷史來(lái)看，NBER 定義下 的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，庫(kù)存周期均處于主動(dòng)去庫(kù)或被動(dòng)去庫(kù)階段開(kāi)始 1-2 個(gè)月，從未發(fā)生在被動(dòng)去庫(kù)中后期、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)以及被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。因此， 從庫(kù)存周期角度看，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率較低。