重藥控股研究報告：受益國改的西部醫(yī)藥流通龍頭.pdf

重藥控股研究報告：受益國改的西部醫(yī)藥流通龍頭。重藥控股：從西部快步走向全國的醫(yī)藥流通龍頭，有望受益于國企改革 醫(yī)改深化背景下，醫(yī)藥流通行業(yè)集中度加速提升。當(dāng)前行業(yè)整合窗口下，流通 公司正處在卡位關(guān)鍵時期。重藥控股作為西南區(qū)域的流通龍頭，具有重要的戰(zhàn)略 地位。公司自2017年起快速發(fā)展，2018-2022年收入CAGR 27%，遠(yuǎn)高于醫(yī)藥流 通行業(yè)增速水平，實現(xiàn)了快速從立足重慶，到西部頭部，再到全國醫(yī)藥流通服務(wù) 商的成長。

融資能力是規(guī)模拓展關(guān)鍵，公司有望受益于國改。基于醫(yī)藥流通的商業(yè)模式， 我們認(rèn)為融資能力以及資金成本或是公司快速發(fā)展的核心壁壘。公司過去通過多 元化融資的方式為快速發(fā)展提供了先決條件，但也帶來較高的財務(wù)成本。2024 年2月5日，重藥控股發(fā)布“關(guān)于籌劃實際控制人變更事項的提示性公告”，中國 通用技術(shù)集團(tuán)正在與公司間接控股股東重慶化醫(yī)控股（集團(tuán)）開展公司控股股東 重慶醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)公司戰(zhàn)略整合事宜。我們認(rèn)為，若整合完成，重藥控股或?qū)?現(xiàn)從地方國企到央企的轉(zhuǎn)變，這或使得公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及再融資渠道與成 本得到較大程度的優(yōu)化。我們認(rèn)為，當(dāng)前公司仍在快速突破、布局全國的發(fā)展 關(guān)鍵期，自身業(yè)務(wù)存在較大成長潛力與優(yōu)化空間，外部的潛在積極變化或為公 司長期高速發(fā)展提供較強(qiáng)基礎(chǔ)。

批發(fā)：區(qū)域拓展空間大，特色商業(yè)動能強(qiáng)

區(qū)域拓展：①“三百城”的戰(zhàn)略目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)：公司在西南地區(qū)市占率領(lǐng)先， 已逐步開啟全國中部、東部新區(qū)域拓展，公司在“十四五”規(guī)劃中提出目標(biāo)收入 1000 億，覆蓋“三百城”的戰(zhàn)略目標(biāo)。②快速拓展中，完備的倉儲物流設(shè)施、信 息化系統(tǒng)及高人效是有力的基礎(chǔ)保證。從資本開支強(qiáng)度及方向上我們發(fā)現(xiàn)公司 具有較高標(biāo)準(zhǔn)的物流配送設(shè)施及信息化系統(tǒng)。同時較高的人均創(chuàng)收體現(xiàn)了公司較 強(qiáng)的管理能力，為后續(xù)高效拓展提供了先決條件。③歷史多元融資成本高，優(yōu) 化空間大，實控人變更后，快速拓展資源足。融資能力是商業(yè)公司成長性的核 心支撐之一。重藥控股歷史上融資手段靈活，為公司過去的快速區(qū)域拓展提供了 堅實基礎(chǔ)。未來公司實控人的變更有望使得公司屬性完成從地方國企到央企的轉(zhuǎn) 變，帶來融資能力大幅提升，融資成本明顯下降，為快速拓展提供了資金保障。 器械：器械分銷集中度加速提升，或成為公司業(yè)績增長主要動力。2023年公司 器械板塊實現(xiàn)營業(yè)收入124.78億元，同比增長31.16%。器械分銷集中度遠(yuǎn)低于 藥品，集中度提升空間大，盈利能力強(qiáng)。重藥通過自設(shè)子公司以及外延并購在重 慶、安徽、湖南等地夯實了器械分銷業(yè)務(wù)的頭部地位，有較好的合作基礎(chǔ)。我們 認(rèn)為，隨著集采的逐漸深化，器械分銷向頭部集中趨勢或加速，將成為公司成長 的主要動力。

麻精分銷：格局優(yōu)，手術(shù)量恢復(fù)與滲透率提升支撐高增長。重藥控股是全國第 二大麻精藥品批發(fā)商（國內(nèi)僅有三家）。麻精板塊格局優(yōu)，戰(zhàn)略地位強(qiáng)。我們預(yù) 計2024-2026 年公司麻精藥品批發(fā)在院端手術(shù)量恢復(fù)、區(qū)域性批發(fā)企業(yè)合作的持 續(xù)拓展下，成為公司增長的又一動力。

零售：聚焦DTP藥房與線上渠道拓展，看好院外成長曲線

公司零售業(yè)務(wù)主要分為社區(qū)藥房和DTP處方藥房業(yè)務(wù)。截至2023年公司零售門 店總數(shù)為1034家（yoy+28.28%），其中 DTP處方藥房 159家（直營 147家、加 盟12家）、社區(qū)藥房875家（直營818家、加盟57家）。基于公司在產(chǎn)業(yè)上下游 的資源優(yōu)勢，批零一體化戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，DTP 處方藥房門店數(shù)量及單店創(chuàng)收均 有較大提升。同時，線上平臺逐漸兌現(xiàn)，23H1 同比增長約 76%。我們認(rèn)為，隨 著診療行為規(guī)劃化，處方外流趨勢加速，DTP藥房開店數(shù)與單店創(chuàng)收能力仍有較 大提升空間，有望成為公司增長新曲線。