立高食品研究報告：改革煥新，蓄力向上.pdf

立高食品研究報告：改革煥新，蓄力向上。烘焙原料起家，冷凍烘焙龍頭。2000年初公司從烘焙原料產品起家，2014 年起轉型切入冷凍烘焙食品賽道，截至2021年，公司在冷凍烘焙行業市 占率15.5%、位列第一，成為“冷凍烘焙食品第一股”。近年來公司陸續 推出麻薯、撻皮、甜甜圈等過億熱銷單品，23年冷凍烘焙產品占比六成 以上，同時多元品類驅動發展。2017-2021年營收/歸母凈利潤CAGR高 達31%/59%，22年增速回落系疫情擾動、成本上漲，23年需求復蘇帶動 收入增長20%，但利潤端受加速計提股權激勵費用擾動。公司管理層經 驗豐富，激勵促長期發展，2022年再推激勵計劃，觸達核心中層員工， 助力長期成長。此外，24年1月公司擬發布公告，擬回購股票用于實施 新的股權激勵或員工持股計劃。

體系變革落定，產品、渠道、供應鏈多維升級。公司于2022年下半年開 始實行組織架構改革，在產品研發、營銷團隊、供應鏈等方面落實了有效 改革舉措，競爭優勢進一步提升。1）產品端，公司研發費用率、研發人 員數量領先，優化研發激勵機制，劃分為50多個產品小組以細化研發品 類，實行嚴格立項和上市評審，并加強長尾產品淘汰機制。2）渠道端， 銷售團隊服務能力領先，能夠為終端進行專業化指導，大客戶拓展進展順 利，2023年沃爾瑪貢獻收入占比達27%，并成功進入百勝供應鏈，燈塔 效應下大B拓展潛力大。改革后銷售團隊融合發展，加大渠道下沉，營 銷中心平均人效顯著提升。3）產能與供應鏈端，在全國布局五大生產基 地，預計至2027年全部項目達產后總產能44萬噸，其中冷凍烘焙/烘焙 原料產能分別達25.89/18.48萬噸，公司持續完善供應鏈體系，有望優化 倉儲物流費率。