國電南瑞研究報告：能源轉型增動力，二次龍頭再遠航.pdf

國電南瑞研究報告：能源轉型增動力，二次龍頭再遠航。多次重組打造龍頭，引領能源電力生態。國電南瑞背靠國網，定位國網電科院研究成果產業化平臺，經過多次資產重組與 注入，已發展成為二次設備領域龍頭、國內能源電力行業領軍者。國內新能 源+逆周期調節需求下電網投資有望穩健增長，我們認為與新型電力系統方 向相符的特高壓建設與配電網升級是兩大重點方向；全球電網投資景氣向 上，發用兩端變化帶動電網形態革新。

國網背景鑄就高份額，技術優勢成就高盈利

國電南瑞具有國網背景和技術優勢，市場份額高，盈利能力強。從背景來看，公 司是國網旗下唯一一家專注于數字化電網的子公司，母公司項目資源豐富， 成就公司高市場份額，強者恒強；比如，公司在特高壓直流閥、電網自動化、 繼電保護等具有傳統優勢的業務領域均位處行業龍頭。從技術來看，公司重 視研發，定位國網科研產業化平臺，洞悉國網技術發展方向，持續處于國內 電力二次設備行業技術先鋒位置，高技術壁壘同時帶來高盈利能力，公司凈 利率水平始終維持在15%左右，高于國內外可比公司均值。

受益特高壓周期向上，IGBT與出海帶來彈性

我們認為國電南瑞未來的增長彈性主要來自于三個方面：1）24-25年特高壓產 業有望迎來建設高峰，公司在核心設備直流換流閥及其控制保護系統市場地 位顯著，同時換流閥價值量占比更高的柔直方案滲透率有望提升，為公司該 業務帶來業績彈性。2）IGBT需求旺盛，國產化趨勢明確，因技術壁壘較 高或具有較高盈利。公司在IGBT領域技術持續突破，多款產品達到量產條 件，未來有望帶來較高利潤增量。3）隨著海外電網投資景氣度提升，疊加 公司憑借強產品/技術實力加速海外市場開拓步伐，海外業務訂單數額快速 增長，我們認為海外業務收入高增趨勢有望持續。