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萬華化學分析報告：一年好景君須記，又是橙紅橘綠時。公司上市23年來持續保持高速增長，營收從2000年的3.45 億元，增長到2023年的1754億元，CAGR達31.12%，歸母凈利從2000年的 0.50億元，增長到168.16億元，CAGR達28.81%。近10年公司股價2次翻 倍級別的大幅上漲，兩大必要條件是新建產能集中投放+產品價格上漲。從公司 核心業務聚氨酯、規模日益擴大的石化業務、以及研發資源大量投入的精細化學 品及新材料業務近1-2年的變化情況來看，都有望進入多年持續投入的收獲期， 公司產業版圖正進入又一個“橙紅橘綠時”的收獲時刻。

石化業務，小院沃土引來活水。公司已運營有75萬噸/年PDH，100萬噸/ 年LPG裂解制乙烯兩大石化項目，這兩大項目是公司一體化戰略的產業基礎， 今年規模更大、技術更先進的蓬萊90萬噸PDH石化一體化項目，120萬噸乙 烯項目將陸續中交投產，將進一步擴大公司上游產業基礎。同時，二期乙烯采用 了石腦油+乙烷進料，其盈利性有望提升。公司目前已訂購了6條VLEC乙烷運 輸船，后續公司將更加側重于乙烷原料路線，將打通乙烷原料的供應路線。為公 司原料的穩定性和經濟性提供強有力的保障。

聚氨酯業務：長期優勢進一步鞏固。公司福建MDI已完成從40萬噸/年到 80萬噸/年的擴產，即將完成寧波MDI從120萬噸/年到180萬噸/年的擴產。 公司在國內的產能份額將于年提升至68%，在全球的產能份額也將超過35%。 公司在MDI業務的長期優勢將進一步鞏固。近期北美巴斯夫和科思創MDI裝置 出現故障，擾動市場供應，疊加國內冰箱冷柜需求保持較高速增長，公司MDI的 盈利短期盈利能力也較為樂觀。在TDI方面公司通過完成對新疆巨力的收購，福 建萬華的擴產，公司在國內的產能份額也超過了50%，行業格局優化。

新材料及精細化學品：碩果滿枝，橙紅橘綠。近年來公司在新材料及精細化 學品方向投入了大量資源進行研發和產品的應用開發，其中部分重要項目進入到 收獲期。公司20萬噸/年POE項目、4.8萬噸/年檸檬醛項目將于今年投產，PC 產業鏈、TPU產業鏈、PA12產業鏈等產品通過多年的持續布局，競爭力日益顯 現。大量自主研發項目進入豐收期。