化工行業(yè)研究報告：世界級工業(yè)品巨匠，中國巨石和萬華化學(xué)

上傳者：潘*
時間：2021/03/07
熱度：1532
0人點贊
舉報

中泰證券發(fā)布了化工行業(yè)研究報告《世界級工業(yè)品巨匠：中國巨石和萬華化學(xué)，復(fù)盤、對比與展望》，報告主要從以下章節(jié)進(jìn)行研究分析：一、玻纖與MDI行業(yè)：空間廣闊、壁壘深厚、格局集中；二、品歷史：混改激活創(chuàng)新，高投入+高回報的成長路徑相似；三、論當(dāng)下：競爭優(yōu)勢均顯著，體制基因略有別。報告摘要：萬華化學(xué)包含三大業(yè)務(wù)：聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇等）、石化（丙烯酸及酯、環(huán)氧丙烷）、精細(xì)化學(xué)品。中國巨石主要業(yè)務(wù)聚焦在玻纖紗及制品領(lǐng)域（粗紗、細(xì)紗、電子布等）。聚氨酯產(chǎn)業(yè)的核心中間品為MDI，2020-23年全球MDI產(chǎn)能有望由近900萬噸增至1000萬噸。若以1000萬噸產(chǎn)能、15000元/噸單價計算，僅MDI產(chǎn)值即在1500億左右。玻纖產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)品為粗紗，020-23年全球產(chǎn)能預(yù)計將由約876萬噸增至1000萬噸。若以1000萬噸產(chǎn)能、6000元/噸單價計算，行業(yè)產(chǎn)值在600億左右。若疊加百億級電子紗（布），以及下游制品及復(fù)合材料，行業(yè)規(guī)模也接近千億。電子紗規(guī)模測算詳見深度報告《百億市場需求高增，龍頭企業(yè)進(jìn)軍高端20191125》。玻璃纖維通常用作復(fù)合材料中的增強(qiáng)材料、電絕緣材料和絕熱保溫材料，應(yīng)用領(lǐng)域包括建筑建材、交通運(yùn)輸（汽車等）、工業(yè)設(shè)備、電路基板（PCB）和風(fēng)電等，相比于鋼鐵、鋁等金屬材料，具有輕質(zhì)、抗拉強(qiáng)度高等優(yōu)勢，相比于碳纖維具有高性價比、高比模量等優(yōu)勢。當(dāng)前新興國家市場人均消費(fèi)量仍有提升潛力。技術(shù)進(jìn)步帶來性能提升、成本下降和應(yīng)用領(lǐng)域的拓展：具備高強(qiáng)、高模、低介電、耐高溫、絕緣及耐腐蝕等特殊性能的功能性玻纖正突破技術(shù)瓶頸，應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒌玫竭M(jìn)一步拓寬，新型汽車、新能源（風(fēng)電）、造船、飛機(jī)、高速鐵路與公路、防腐、環(huán)保等領(lǐng)域，將成為玻纖工業(yè)的新增長點，特別是熱塑紗和風(fēng)電紗。例如，巨石E9玻纖于2020年8月上市，全玻纖葉片的極限長度有望由85米左右提高至90-100米，將進(jìn)一步替代碳纖維等材料，滿足風(fēng)電大型化、海洋化應(yīng)用場景需求。玻纖行業(yè)上游的核心競爭力是開機(jī)率穩(wěn)定情況下的產(chǎn)能規(guī)模。規(guī)模越大，規(guī)模效益越好。玻纖產(chǎn)業(yè)下游競爭的關(guān)鍵是以市場為導(dǎo)向的新產(chǎn)品、新技術(shù)創(chuàng)新能力。公司玻纖產(chǎn)品主要用于熱塑（汽車輕量化、交通）、風(fēng)電、電子、管道、建筑建材等領(lǐng)域，按銷量計算，中高端占比達(dá)到70%。公司憑借技術(shù)、成本和管理優(yōu)勢將進(jìn)一步分享高端領(lǐng)域紅利。由于中高端產(chǎn)品占比較高（中高端格局好、價格波動小），公司均價保持平穩(wěn)，2019年保持在6000元/噸。中高端占比提升，主要得益于下游需求結(jié)構(gòu)的變化，以及公司研發(fā)進(jìn)展相對順利。近年來，公司E8高模量配方成功實現(xiàn)池窯生產(chǎn)；玻璃配方體系不斷優(yōu)化改進(jìn)，配方專利國際保護(hù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。開發(fā)超高性能風(fēng)力葉片用紗、通用型直接紗、高壓管道用紗、高性能PP短纖、高表面衛(wèi)浴SMC用紗、高強(qiáng)特高壓復(fù)合絕緣子用紗、高性能增強(qiáng)PP和PBT用增強(qiáng)紗、電纜包覆LFT直接紗、1080薄布等新產(chǎn)品9項，并且在原料自制、浸潤劑性能改良、電子紗池窯設(shè)計應(yīng)用等方面取得顯著成效。