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萬華化學公司研究報告：靜水流深意，長風啟錦程。

引子：化工景氣有望上行，萬華化學有無轉機？

公司是全球領先的綜合性化工龍頭，業務比較多元化，可以說，萬華化學像一個縮小版的化工 ETF。展望未來，全球及中國市場大環境或有積極變化，我們在 2026 年度投資策略中，判斷 化工有望迎來景氣上行期，那么公司目前哪些產品景氣位于底部？有無改善趨勢？

公司主營業務：聚氨酯、石化、精細化工及新材料三足鼎立

公司目前的主營業務分為聚氨酯、石化及精細化工新材料三大板塊。聚氨酯：公司對行業壁壘 極高的 MDI 業務持續耕耘，在規模、技術、成本多維度實現了全球領先。根據公告，公司 MDI 總產能達到 380 萬噸/年，TDI 總產能達到 144 萬噸/年。石化：2020 年，公司乙烯一期項目全 面投放；2025 年乙烯二期與蓬萊 PDH 項目投產，石化業務板塊規模實現快速增長。精細化工 及新材料：各項自研技術加速成果轉化，電池材料持續加大研發投入，多項技術取得階段性突 破。公司堅持產品差異化戰略，開發多個高附加值 POE、聚烯烴、尼龍 12、改性材料新品。

產品景氣：存在分化，普遍位于底部，向上潛力大

化工景氣處于底部，預計未來逐步上行，公司產品向上彈性巨大。2026 年 1 月 29 日，IMF 再 次上調 2026 年全球 GDP 預期，全球經濟增長預計有力帶動化工行業消費。同時，國內多部 委再提雙碳政策，碳排放雙控有望成為新的供給側改革抓手，行業供給端存在放緩、優化的趨 勢。目前，公司各板塊主要產品的價格價差情況存在一定分化，但普遍位于底部，在化工行業 有望迎來景氣上行的背景下，向上彈性巨大。

聚氨酯板塊：截至 2026 年 2 月 1 日，純 MDI、聚合 MDI 自 2006 年 1 月 1 日以來的價 差歷史分位分別為 26.6%和 21.4%，處于相對底部的位置，景氣有望上行；TDI 自 2006 年 1 月 1 日以來的價差歷史分位數為 37.6%，位于 30-50%之間，目前價格處于上升通 道，隨著需求的抬升，TDI 有望保持高景氣。

石化板塊：2022 年以來，行業產能增長過快，終端需求轉弱，石化板塊盈利承壓。C3/C4 以及 C2 裝置綜合價差均大幅下滑，到達景氣低位。截至 2026 年 2 月 1 日，細分產品中 丙烯、乙烯、聚丙烯、聚乙烯自 2015 年以來的價差歷史分位分別來到 19.3%、3.0%、 6.8%、7.7%；環氧丙烷、丙烯酸、PVC 價差歷史分位均在 30%以下，靜待景氣修復。

精細化工及新材料板塊：六氟磷酸鋰價格自 2025 年 8 月底開始上漲，截至 2026 年 2 月 1 日的價格歷史分位仍在 50%以上，供給緊缺下未來有望保持高景氣；雙酚 A、PC 自 2006 年 1 月 1 日以來的價差歷史分位分別為 17.8%和 26.2%，處于相對底部的位置，下 游需求持續增長，景氣有望上行。