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伊戈?duì)栄芯繄?bào)告：看好制造業(yè)出海加速電力基建，電力電子核心受益標(biāo)的。優(yōu)秀電源及電源組件廠商，圍繞“2+X”戰(zhàn)略布局持續(xù)擴(kuò)張應(yīng)用領(lǐng)域。伊戈?duì)柍闪⒂?1999 年，2017 年上市，總部位于中國(guó)佛山，公司專注于工業(yè)及消費(fèi)領(lǐng)域用電源及電源組件產(chǎn)品 的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于光伏發(fā)電、工業(yè)控制及照明領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品覆 蓋能源類、信息類、照明類、孵化類產(chǎn)品。主要客戶包括陽(yáng)關(guān)電源、宜家、日立、明電舍、 歐司朗、博世、羅克韋爾、施耐德、Kichler 等國(guó)內(nèi)外頭部企業(yè)。

收入和利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新能源產(chǎn)品受益于光伏高速增長(zhǎng)，24Q1 收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率表現(xiàn) 突出，歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2019-2023 年公司收入復(fù)合增速為 29%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速 為 38%。能源產(chǎn)品受益于光伏儲(chǔ)能行業(yè)高增長(zhǎng)、深耕老客戶拓展新客戶、產(chǎn)品拓展（高頻電 感->光伏升壓變）高速成長(zhǎng)，21-23 年公司毛利率處于上行通道。24Q1 收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利 率表現(xiàn)突出。24Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入 7.74 億元，同比增長(zhǎng) 21.05%，銷售毛利率 24.2%， yoy+7.05pct，環(huán)比下滑 0.41pct，毛利率同比增長(zhǎng)明顯帶動(dòng)公司一季度利潤(rùn)高增長(zhǎng)，24Q1 公 司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.58 億元，同比增長(zhǎng) 207%。

電網(wǎng)升級(jí)趨勢(shì)明確，AI 帶動(dòng)電力需求顯著增加，北美、墨西哥電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望超預(yù) 期。受電網(wǎng)數(shù)字化和清潔能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)，發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)對(duì)于電網(wǎng)投資力度持續(xù)增加。AI 帶動(dòng)電力基礎(chǔ)設(shè)施加速。AI 帶來(lái)算力結(jié)構(gòu)變化，驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心從 MW 向 GW 升級(jí)，按照中 性測(cè)算，未來(lái)基于 Nvidia GPU 的 AI 數(shù)據(jù)中心功耗為 4672 億 kWh，約占 2023 年美國(guó)整體 用電需求的 12%，約等于 2022 年數(shù)據(jù)中心、AI、加密貨幣電力需求的 102%，按照數(shù)據(jù)中心 0.07 美元/kWh 電價(jià)測(cè)算，AI 數(shù)據(jù)中心每年電力成本約 327 億美元，帶來(lái)數(shù)據(jù)中心功耗和電 力成本顯著增加。美國(guó)是數(shù)據(jù)中心最大的市場(chǎng)，美國(guó)數(shù)據(jù)中心集中在東西海岸，后續(xù)有望往 中部地區(qū)轉(zhuǎn)移，同時(shí)伴隨 AI 等新需求催生用電需求，美國(guó)未來(lái)電網(wǎng)建設(shè)有望加速。2023H2 北美有 5.3 吉瓦的新數(shù)據(jù)中心容量正在建設(shè)中，在建容量接近翻倍，電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加 速。墨西哥電力供給偏緊疊加近岸外包帶動(dòng)需求增長(zhǎng)，墨西哥電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望加 速。根據(jù)墨西哥能源協(xié)會(huì)，為了滿足不斷增長(zhǎng)的需求，包括來(lái)自墨西哥近岸公司的需求，政 府將需要在未來(lái) 15 年內(nèi)投資 1200 億美元用于發(fā)電和輸電。

變壓器北美市場(chǎng)景氣度高，公司積極規(guī)劃海外產(chǎn)能有望加速出海。變壓器在電力系統(tǒng)發(fā) 電、輸電、配電、電能轉(zhuǎn)換各環(huán)節(jié)起重要作用，可再生能源的大規(guī)模整合、新興經(jīng)濟(jì)體中 不斷增加的電氣化計(jì)劃、AI 等創(chuàng)新催生新的電力需求有望電力需求不斷增長(zhǎng)，帶動(dòng)變壓器 市場(chǎng)成長(zhǎng)，GMI 預(yù)計(jì) 2023 年全球變壓器市場(chǎng)規(guī)模為 588 億美元，同比增長(zhǎng) 9%，預(yù)計(jì) 2024- 2032 年全球變壓器市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速為 7%。電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動(dòng)變壓器市場(chǎng)成長(zhǎng)，北美 變壓器市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，海外電力設(shè)備廠商電力相關(guān)業(yè)務(wù)收入和訂單強(qiáng)勁成長(zhǎng)，伊頓電氣 /WEG/西門子啟動(dòng)變壓器產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。中國(guó)變壓器出口占美國(guó)變壓器進(jìn)口比例低（2023 年占比為 5.23%），供給短缺背景下，有望加速國(guó)內(nèi)廠商出海。公司積極規(guī)劃墨西哥、美國(guó) 達(dá)拉斯海外產(chǎn)能建設(shè)，有望充分受益于需求上行和國(guó)內(nèi)廠商出海。