稀土小金屬行業(yè)半年度策略：價格長牛，擁抱高彈性.pdf

稀土小金屬行業(yè)半年度策略：價格長牛，擁抱高彈性。銻:漲價仍未結(jié)束，持續(xù)創(chuàng)造歷史新高。本輪銻價上漲已創(chuàng)造歷史新高，目前銻錠價格已突破13萬元/噸(歷史前高11萬元/噸)。產(chǎn)能周期驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續(xù)去化、步入歷史低位;品味下滑疊加環(huán)保督察，原料緊缺加劇，下游開工率顯著強于上游。需求端光伏玻璃產(chǎn)銷旺盛，阻燃劑需求亦較為平穩(wěn)，5-6月光伏玻璃產(chǎn)量預(yù)期向上，中短期供需錯配加劇。長期來看，海外礦進(jìn)口受阻、海外現(xiàn)有大礦存在減量預(yù)期且新增項目仍存在較大不確定性，庫存持續(xù)低位下硬缺口擴(kuò)大，價格上漲仍未結(jié)束。

稀土:供需望迎反轉(zhuǎn)，價格開始回升。2024年第一批礦產(chǎn)品指標(biāo)同比+12.5%，顯著低于往年;2024年4月國內(nèi)進(jìn)口礦折氧化錯釹累計同比下滑3%，進(jìn)口如期走弱。而“設(shè)備更新”和“以舊換新”行動有望在工業(yè)電機領(lǐng)域貢獻(xiàn)超預(yù)期增量，我們測算樂觀、中性和保守假設(shè)下該領(lǐng)域需求2023-2026年CAGR分別為101%、65%44%;在新能源車等領(lǐng)域景氣度延續(xù)的情況下，2024-2026年稀土整體需求同比增速分別為9%/12%/12%。我們測算2024年全年配額增速為12%或為供需的平衡點。截至5月28日，氧化錯釹現(xiàn)貨價格為38萬元/噸，較底部回升10%。稀土價格上漲，龍頭率先受益，推薦北方稀土(稀土龍頭量雙升，關(guān)注高分紅潛力)、中國稀土(中重稀土龍頭，整合最大受益者):磁材推薦金力永磁(稀土永磁龍頭，布局人形機器人業(yè)務(wù))。

鉬:能化與船舶景氣延續(xù)，供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大。1)需求拆解:鉬主要應(yīng)用于不銹鋼和中厚板，我們測算2023年國內(nèi)中厚板、316和雙相不銹鋼對鉬金屬的需求占比分別為36%、23%和13%，得益于造船和能化(火電、油氣和化工)、鋼結(jié)構(gòu)領(lǐng)域景氣延續(xù)，我們預(yù)計2026年全球鉬需求量有望達(dá)到345萬噸，3年CAGR為5%;其中能化、鋼結(jié)構(gòu)和造船領(lǐng)域需求占比分別為37%、32%、7%2)供給梳理:海外的主要增量項目為0uebrada Blanca銅礦二期項目，國內(nèi)主要為巨龍銅礦二期、季德鉬礦等;我們測算2026年全球鉬供應(yīng)為29.5萬金屬噸，3年CAGR為3%。鉬供應(yīng)將長期偏緊，缺口分別為-4.1/-4.3/-5.0萬噸，鉬價中樞將逐步上行。價格有望持續(xù)上行，稀缺的高彈性標(biāo)的有望充分受益，推薦金鉬股份(稀缺鉬資源龍頭，高彈性兼具高分紅)。