小金屬行業投資策略：看好鉬價長期上行，鈷價短期高彈性.pdf

小金屬行業投資策略：看好鉬價長期上行，鈷價短期高彈性。鉬：供需格局逐漸轉強，鉬價有望延續上行趨勢。

（1）供給：25M1-7 全球主要鉬礦產量整體保持增長，逐月度先升后 降。據億覽網、智利國家銅業委員會、秘魯能礦部，25M1-7 我國鉬精 礦產量 19 萬實物噸，同增 5%；秘魯和智利主要鉬礦產量合計 4.2 萬 金屬噸，同增 5%。我國與南美地區鉬產量均于 25M3-4 達峰后回落。 除 Teck Resources 新增銅鉬伴生礦進入爬坡期外，其余老礦山鉬產量 均隨入選品位、回收率等因素波動。

（2）需求：25M1-8 需求穩步增長，風電領域需求保持高景氣。據鎢 鉬云商、iFinD，25M1-8 我國鉬鐵鋼招量同比增約 3%，下游不銹鋼庫 存高位震蕩回落。終端需求方面，25M1-7 期間我國風電裝機保持高增 長，累計同比增速超 70%。據海關總署，25M1-7 我國鉬礦保持凈進 口，凈進口同比增 10%，表明中下游產業鏈鉬資源需求旺盛。

（3）價格：全球鉬供需格局維持緊平衡，鉬價有望延續上行趨勢。據 IMOA、iFinD，25Q1 期間，鉬供需同步上升，但國內外產量快速爬坡、 疊加下游不銹鋼庫存高企致供需格局整體偏弱，價格階段性承壓； 25M4-9 期間，供給端國內外鉬精礦產量環比 25Q1 明顯回落，需求端 鉬鐵鋼招穩定上升，下游不銹鋼庫存緩慢去化，鉬產業鏈供需穩步改 善，鉬價上漲至 44 萬元/噸。展望未來，預估 25-27 年全球鉬供給增 速 1%-5%區間（不考慮存量礦山貧化導致產量自然下降）、需求增速 3%-5%區間，全球鉬供需格局維持緊平衡。

鈷：剛果金鈷出口限制迅速提振鈷價，鈷價長期下行趨勢有望反轉， 新一輪上漲可期。據 iFinD，2024 年全球鈷產量為 29 萬噸，其中剛果 （金）鈷產量 22 萬噸，占比約 76%，剛果（金）限制鈷出口 7 個月， 預期影響鈷供給約 12.8 萬噸。長期來看，本輪出口管制表明資源國較 強的挺價能力及意愿，隨著需求長期穩步提升，疊加主產國出口約束機 制建立，鈷價長期下行趨勢有望反轉。伴隨產業鏈去庫，鈷價新一輪上 漲可期。