洛陽鉬業(yè)2025年年報深度點評：剛果銅雙星閃耀，南美金啟新程.pdf

洛陽鉬業(yè)2025年年報深度點評：剛果銅雙星閃耀，南美金啟新程。2026 年 3 月 27 日，公司發(fā)布 2025 年年報。2025 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2066.8 億元，同比減少 2.98%，歸母凈利潤 203.4 億元，同比增長 50.3%，實現(xiàn)扣非歸 母凈利潤 204.1 億元，同比增長 55.6%。單季度看，25Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 612.0 億元，同比增長 5.0%，環(huán)比增長 20.7%，歸母凈利潤 60.6 億元，同比增長 15.2%， 環(huán)比增長 8.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 58.7 億，同比增長 28.5%，環(huán)比增長 1.0%。 業(yè)績符合此前預告。

2025 年公司歸母凈利潤 203.4 億元，同比增長 50.3%。業(yè)績同比增長主要因為 毛利同比增利 142.0 億元，從價格來看，2025 年公司主要金屬價格均上漲，公司 礦山業(yè)務毛利率整體提升 7.7pct 至 52.9%；從銷量來看，2025 年銅銷售繼續(xù)增 長，鈷受剛果（金）出口政策影響銷量下滑，磷肥消耗庫存，銷量大幅增長，其 他各產(chǎn)品銷量變化與產(chǎn)量變化趨勢基本一致且變化不大。此外，費用和稅金同比 減少 23.7 億元，也貢獻了利潤的增長，主要是因為財務費用同比減少 23.7 億元， 一方面是因為公司現(xiàn)金流持續(xù)改善，借款減少，利息支出同比下降 14.1 億元，另 一方面是因為匯兌收益同比增加 10.8 億元。減利項方面，主要是公允價值變動同 比減利 63.1 億元，主要為貿(mào)易業(yè)務期貨虧損增加，所得稅和少數(shù)股東損益分別同 比增加 14.7 和 17.6 億元，主要體現(xiàn)本期銅鈷業(yè)務盈利增加帶來的正常提升。

產(chǎn)量指引顯示銅鈷產(chǎn)量穩(wěn)步增長。2026 年，公司預計銅鈷金屬分別生產(chǎn) 76-82 萬噸和 10-12 萬噸，鉬鎢金屬分別生產(chǎn) 1.15-1.45 萬噸和 0.65-0.75 萬噸，鈮金 屬和磷肥分別生產(chǎn) 1-1.1 萬噸和 105-125 萬噸，實物貿(mào)易量為 400-450 萬噸。 此外，巴西金礦已于 2026 年 1 月完成交割，預計 2026 年黃金產(chǎn)量為 6-8 噸。

核心看點：①未來五年持續(xù)增長。公司到 2028 年計劃實現(xiàn)年產(chǎn)銅金屬 80-100 萬 噸，目前在建項目主要是 KFM 二期工程，2025 年投入金額為 2.5 億美元，達產(chǎn) 后預計新增年平均 10 萬噸銅金屬量。為完成遠期產(chǎn)量目標，Tenke 三期規(guī)劃也在 緊鑼密鼓中，后續(xù)或有更多項目在規(guī)劃中。②銅鈷價格共振，業(yè)績有望持續(xù)增長。 ③接連收購南美大型金礦，開辟第二成長曲線。厄瓜多爾金礦達產(chǎn)后預計平均年 產(chǎn)黃金 11.5 噸，銅 1.9 萬噸，計劃 2029 年前投產(chǎn)。巴西金礦為成熟在產(chǎn)金礦， 交割完成即貢獻利潤，充分受益于金價上行。④管理人員調(diào)整，邁向新篇章。新 一屆董事長和高管團隊調(diào)整完畢，股權(quán)激勵計劃的具體細則值得期待。