金屬行業2026年度展望（Ⅲ）：弱供給周期下的行業配置屬性再探討—小金屬板塊估值及收益彈性有望釋放.pdf

金屬行業2026年度展望（Ⅲ）：弱供給周期下的行業配置屬性再探討—小金屬板塊估值及收益彈性有望釋放。我們在 2025 年 12 月 16 日發布的報告《金屬行業 2026 年度展望(I)》及《金屬行業 2026 年度展望(II)》中分別對工業金屬板塊和貴金屬板 塊進行了討論。一方面，我們認為金屬行業的供需結構明顯優化。從供給端觀察，金屬行業上游已處于弱供給周期，全球礦業的供給狀態在 2028 年前或延續強剛性化特征并且已顯現產業鏈環節的垂直化擴散。從需求端觀察，綠色低碳能源轉型、新質生產力發展及算力資本周期 的來臨或將提振多金屬品種需求曲線右移。另一方面，我們認為流動性周期的切換有助于金屬價格的彈性釋放。盡管 2025 年全球貨幣政策 已由緊縮周期轉向寬松周期，但降息縮表的操作方式或將在 2026 年逐漸常態化，全球央行資產負債表的再擴張或推動本就供需狀態緊平衡 的小金屬品種獲得流動性溢價。本文，我們將對稀土、銣銫、鋰、銻、鉬和鎂等小金屬品種的基本面狀態進行供需梳理和未來變化趨勢的預 測。我們認為，金屬行業的供需結構優化及流動性溢價或再次提振小金屬板塊的價格及估值彈性。從數據觀察，近 15 年以 FED 為例的數 輪擴表周期對大宗商品價格指數的溢出效應統計顯示：小金屬在擴表周期內的平均漲幅區間為 40%(錫)~88%(稀土)，小金屬公司估值 PE TTM 的平均水平為 53X，而小金屬公司股價實際相對滬深 300 的超額收益平均值為 50%。擴表周期疊加各金屬品種供需結構的持續優化， 小金屬板塊的估值及收益彈性有望釋放。

稀土：供需結構優化及輸出規則重定義推動稀土產業鏈價值重估。從供需結構觀察，稀土行業供需結構持續優化。在供給端，行業整合加速 疊加《稀土管理條例出臺》，稀土供給已進入加速優化。2024 年稀土礦采供給年額度增速由 23 年的 21%降至 24 年的 6%，冶煉分離年額度 增速由 23 年的 21%降至 24 年的 4%，2024 年礦采總量指標較冶煉總量指標年額度過剩增至 1.6 萬噸。在需求端，新能源汽車、電力電網 投資、機器人等行業發展推動稀土需求持續增長。從政策端考慮，稀土行業已迎來“戰略武器化”的產業鏈價值重估。稀土產業的出口管制 已成為中美貿易戰中重要的戰略武器，對外的出口管制疊加內部的供給收縮或持續提升中國稀土行業的全球定價權。稀土產品價格的上行或 將持續提振行業盈利能力及估值水平。