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金屬行業2025半年度展望：供需結構持續改善—小金屬板塊或顯現底部抬升。我們在 2025 年 6 月 6 日發布的報告《金屬行業 2025 半年度展望（Ⅰ）：弱供給周期下的行業配置屬性探討—工業金屬板塊高景氣度延續》 及《金屬行業 2025 半年度展望（Ⅱ）：供需結構強化疊加流動性周期切換—貴金屬行業進入強景氣周期》中，分別對工業金屬板塊的銅、鋁 和貴金屬板塊的黃金、白銀及鉑金進行了討論。本文中，我們將對鎂與鋰兩大行業的供給與需求狀態進行研究，并對其未來變化進行預測， 從而判斷其供需結構的變化趨勢。我們發現，鎂行業供需或進入持續性緊平衡狀態，而鋰行業供給過剩狀態或逐漸改善。

全球金屬行業仍然處于弱供給周期。全球礦端有效供給增量顯現剛性化特征，2024 年全球礦業上游勘探投入在金屬價格整體高位背景下延續 第二年回落，2024 年全球金屬勘探投入已降 3%至 125 億美元。盡管 3 年行業礦端平均資本投入周期數據暗示數年后金屬行業的供給彈性或 有釋放空間，如 2021-2023 全球礦山領域年均勘探投入已升至 123.2 億美元（累計上升 35.4%），該數據創 1997 年以來 9 個周期中第二高位， 并觸及 2009-2011 年該階段水平（QE 時期）。但海外市場的高融資成本、有效礦山項目品位的弱化、全球政經環境揮發所帶來的遠期增長預 期波動等，均令全球礦業項目上游支出環境惡化。從最新的數據角度觀察，2024 年綠地勘探項目的數量占比已經降至創紀錄低點（27.9 億美 元，占比降至 22.36%），但與之對應的在產礦區項目投入占比卻持續增長（49.8 億美元，占比 40%），數據充分顯示全球礦業投資環境的復 雜化令資本風險偏好出現的明顯弱化（如 PAI 指數在 24Q3 已經降至 2016 年來最低）。考慮到綠地項目勘探投入的實質性減少將令實際產能 釋放的滯后效應更為顯著，我們認為全球礦業的供給狀態在 2028 年前或延續強剛性化特征。

全球金屬行業供給增速整體剛性承壓，全球礦端平均供給增速顯著低于金屬產出增速。從全球 28 種礦業項目年均產出增速觀察，24 年礦端 實際供給增速由 6.35%降至 2.22%，僅為近 30 年供給增速均值的 49.8%（1995-2024 年全球礦端供給平均年增速為 4.45%）。而從中國的金 屬實際產出角度觀察，中國 10 種有色金屬月度累計產量供給增速 2023-2024 年間均值為 6.79%（24 年均值降至 5.95%），整體維持于 2012 年至今產出增速的波動區間內，顯示金屬產出的供給增速仍呈周期性的偏剛性特點。