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溫氏股份研究報告：豬周期景氣上行，養殖龍頭穩健成長。公司簡介： “公司+農戶”模式下的畜禽養殖龍頭，雙輪驅動穩健增長。公 司以齊創共享為核心文化，深耕養殖業 40 余年，現已發展成一 家以畜禽養殖為主業、配套相關業務的跨地區現代農牧企業集 團。公司生豬與肉雞養殖業務營收合計占比超過 90%，2024Q1 實 現收入 218.42 億元，同比增長 9.37%；實現歸母凈利潤-12.36 億元，同比減虧。

投資邏輯： 生豬養殖：生產效率行業一流，長期成長可期。截至 2024 年 4 月全國能繁母豬存欄量為 3986 萬頭，行業產能去化幅度已經超 過 2022 年 4 月，2022H2 生豬月均價超過 27 元/公斤，行業在豬 價頭均盈利為 1228 元/頭。今年在行業成本中樞下行的背景下豬 價高點可能不及 2022 年，但是生豬價格大概率超過 20 元/公 斤，頭均盈利有望階段性超過 700 元/頭；行業高負債背景下補 充產能速度較慢，周期景氣度與盈利水平有望超預期。

公司作為生豬養殖龍頭企業存在以下優勢：1.養殖成績優異：截 至 24M4 養殖綜合成本下降至 14.4 元/公斤，重回行業第一梯 隊，養殖成本有望長期領先行業。2.養殖布局優秀：公司在華東 與華南高售價區合計收入超過 65%，公司生豬銷售均價行業領 先。3.輕資產穩健擴張：截至 24M4 公司能繁母豬存欄 157 萬 頭，2024 年生豬計劃出欄 3000-3300 萬頭，預計同比增長 14%- 26%之間；公司已建成種豬場產能可支撐仔豬出欄 4600 萬頭，育 肥階段有效飼養能力約 3500 萬頭，中長期有望穩步增長。

肉禽養殖：龍頭地位穩固，深耕全產業鏈。2023 年出欄肉雞 11.83 億羽，同比增長 9.4%，出欄量行業遙遙領先，且常年穩步 增長。肉雞養殖成本常年位于領先地位，截至 24M4 毛雞完全養 殖成本為 12.2 元/公斤。黃羽雞父母代產能位于 2018 年以來的 低位，下半年隨著豬周期景氣度回升，公司有望迎來豬雞共振。