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兆馳股份研究報告：一體兩翼，Mini LED重鑄增長引擎。兆馳股份作為顯示賽道細分龍頭，早期以電視代工、家庭視聽類產品的生產制 造為主，近年完成LED全產業鏈垂直整合并打開第二成長曲線。本篇報告我 們闡明兆馳的核心優勢，并進一步總結公司當前各業務的成長機遇。

主業穩健+增量明確，開啟全新成長周期。公司是全球電視ODM第一梯隊企 業，智慧顯示業務穩定收入利潤基本盤，LED全產業鏈布局作為增量，并已掌 握各環節競爭優勢。2023年公司營業收入同比增長14.2%，歸母凈利潤同比增 長38.6%，其中LED業務自2018年以來CAGR為20.8%，保持較快增長。當 前公司順應Mini LED背光+直顯雙線發展機遇，收獲行業高速成長紅利。

核心看點：Mini LED降本放量已至，兆馳全產鏈協同推動利潤釋放。行業層 面，Mini LED在高端顯示技術中脫穎而出的關鍵在于率先降本至商業化落地 的拐點。供給端從芯片、燈板至封測工藝等環節均有技術突破和成本下降，進 而推動需求端的滲透率及市場規模增長，以及產業鏈多環節的利潤釋放。具體 到兆馳股份，公司已在LED產業鏈完成垂直整合，其在上中下游環節合力實 現技術突破，使Mini LED整體降本走入現實，這是當前兆馳在Mini LED浪 潮下搶占先發優勢的關鍵要素之一。后續公司有望更快打通利潤規模鏈條，步 入收入和業績的收獲期。

LED業務：兆馳在上中下游多點開花。具體看，1）上游芯片環節：LED芯片 行業集中度高且份額穩定，兆馳半導體市占率位居第一梯隊，且是全行業唯一 一家全年滿產滿銷及扣非后較大幅度盈利的芯片廠，后續隨高端產品占比提升 利潤率有望進一步改善。2）中游封裝環節：封裝是LED產業鏈中最靈活和多 樣化的環節，兆馳光元在國內較早實現Mini LED背光模組量產，掌握頭部客 戶資源并已占據較高份額。3）下游背光+直顯應用環節：作為LED主要的應 用方向，近年來背光市場中Mini LED電視需求爆發，供給端降本帶動了新品 豐富、性價比提升，65寸電視價格落入3000元主流消費帶，兆馳受益于全球 Mini LED電視訂單增量；直顯市場中Mini LED（小間距顯示屏）應用場景擴 展，兆馳晶顯領銜COB封裝技術突破和降本，滲透率快速提升，未來隨著產 線開拓預計競爭力持續加強。

傳統業務：電視ODM需求回暖，風行在線貢獻多元增量。兆馳以電視ODM 起步，規模相對具備穩定性，“現金牛”業務為公司拓展提供支持。展望后續， 電視ODM呈現向頭部和中國大陸廠商聚集的趨勢，兆馳是全球電視ODM第 一梯隊企業，年內有望受益于電視需求回暖以及北美客戶訂單增量。此外，公 司的智慧家庭組網業務逐步拓展至IoT智能終端、風行在線拓展小程序分發及 短劇制作發行等互聯網增量業務，綜合形成更多利潤增長點。