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2C金融信息服務商行業深度報告：行業馬太效應明顯，高beta彈性特征突出。（1）2C金融信息服務行業集中度高，行業利潤流向頭部公司，馬太效應突出。 在監管趨嚴、規模效應的影響下，行業不合規的中小機構逐步出清。（2）行業盈 利彈性優于券商經紀業務和市場交易量，主因行業競爭格局較好、業務需求彈性 更大以及預付款的模式影響。（3）受益于供需兩端升級，行業滲透率有所提升。 機構化、股民專業化趨勢凸顯，全市場單活躍股民價值有所提升，預計主要由付 費轉化率提升驅動，未來核心關注beta彈性。（4）頭部公司具有完善高效的商 業模式，在品牌效應、資金實力、人才建設、合規管理上均有更大優勢。外延關 注獲取證券或基金代銷牌照帶來的新增長點；內生增長關注AI等新技術運用帶 來的業務賦能。推薦盈利彈性和市值彈性突出、擁有證券牌照的頭部2C金融信 息服務商指南針；受益標的：同花順、九方財富。

監管趨嚴，集中度較高，行業利潤流向頭部公司，馬太效應突出

2C金融信息服務商指持牌的證券投資咨詢公司以及其他金融信息服務商，行業 主要為個人投資者提供金融信息、專業分析工具、交易策略、研究報告和數據庫 等服務。行業監管趨嚴，監管全面提高個人業務展業要求，推動形成只有少數優 質、規范機構方可開展此類業務的局面。2023年證券投資咨詢公司營收、凈利 潤CR10分別為54%、155%，行業集中度較高，盈利能力分化明顯，頭部公司 獲取行業主要利潤。2C金融信息服務商競爭格局來看，同花順、指南針、益盟 股份保持行業領先位置，九方財富抓住流量入口高速增長，近5年躍升為行業頭 部。

供需兩端升級推動行業滲透率提升，業務彈性較強

（1）受益于供需兩端升級，2C金融信息服務滲透率有所提升。需求端：個人投 資者呈現專業化、成熟化的趨勢，對金融信息服務和投資咨詢服務的需求增加， 對服務的品質要求進一步提高。供給端：一方面金融信息服務商技術水平提高， 提供的產品類型不斷豐富，滿足不同投資者的多元化、差異化需求；另一方面， 新媒體的出現，直播、短視頻等提高了與股民互動的粘性和方式，也助推了業務 滲透率的提高。（2）2C金融信息服務牛市彈性優于券商經紀業務和交易量，主 因行業競爭格局較好、業務需求彈性更大以及預付款的模式影響。長期看，2C 金融信息服務收入增速優于券商經紀以及券商的投資咨詢業務。（3）機構化、股 民專業化趨勢凸顯，全市場單活躍股民價值有所提升，預計主要由付費轉化率提 升驅動，未來核心關注beta彈性。

頭部公司商業模式完備、高效，關注新技術業務賦能以及外延并購

（1）2C金融信息服務商業務收入核心要素包括用戶數、轉化率、ARPU值，對 應3部分經營環節，分別為流量池構建、運營與變現。頭部公司憑借自身資源稟 賦，形成的商業模式有一定差異：同花順、東方財富以自建流量池為主，獲客成 本低，基于流量池進行“超市貨架”模式銷售產品，銷售費用率低，凈利率高。 指南針、九方財富、益盟股份主要為銷售驅動模式，以外部買流、私域運營為主。 （2）我們認為頭部公司的核心優勢在于服務個人客戶的完整商業模式能夠實現 高效運轉，形成了品牌優勢，進而帶來規模效應。外延方面，頭部公司基于服務 個人投資者的優秀能力，能夠在收購證券、基金代銷牌照后實現較好協同。關注 AI技術賦能業務，促進內生發展，提升轉化率與ARPU值。