亞朵研究報(bào)告：先發(fā)差異定位中高端市場，開店成長彈性行業(yè)領(lǐng)先.pdf

亞朵集團(tuán)旗下?lián)碛兄袊懈叨诉B鎖酒店第一大品牌亞朵酒店及 輕居等其他品牌矩陣，同時(shí)擁有場景零售品牌亞朵百貨。我國有 限連鎖酒店自2002年如家成立經(jīng)歷了高速發(fā)展的黃金10年， 2014年前后全季代表的中端酒店快速發(fā)展，在此期間亞朵創(chuàng)始人 王海軍從華住離職創(chuàng)立亞朵，差異化定位中高端市場。截止2024 年3月底，公司在營酒店數(shù)量達(dá)1302家，pipeline674家。當(dāng)前 中國酒店集團(tuán)普遍在中端市場發(fā)展，競爭較為激烈（華住經(jīng)濟(jì)型 市場同樣具備較強(qiáng)布局），酒店業(yè)態(tài)由于具備較長的物業(yè)租期， 公司在中高端市場搶占的先發(fā)優(yōu)勢明顯且持續(xù)。2023年公司在商 旅需求快速恢復(fù)下經(jīng)營指標(biāo)顯著領(lǐng)先行業(yè)增長，而在當(dāng)前市場環(huán) 境下同樣將承接高端降級的需求，整體經(jīng)營韌性突出。

輕資產(chǎn)模式加速發(fā)展，多品牌構(gòu)建打開上限成長性突出

截止2024Q1公司14.81萬間客房中加盟客房數(shù)14.36萬間，占比 97.0%（vs24Q1華住國內(nèi)為90.8%，錦江國內(nèi)94.3%，首旅如家 84.0%），輕資產(chǎn)發(fā)展下公司現(xiàn)金流優(yōu)異，同時(shí)單店盈利能力對 整體業(yè)績的影響更小，高速開店為主要成長動(dòng)因。截止24Q1， 主力品牌亞朵已擁有979家門店，今年中預(yù)計(jì)將成為第一個(gè)突破 千家的中高端品牌。公司2016年推出的中端品牌輕居截止24Q1 已有122家門店， 輕居在儲(chǔ)備門店中占比提升明顯，目標(biāo)將打 造為下一個(gè)千店品牌。2024Q1亞朵季度凈開店速率為7.6%，較 23Q1為3.86%明顯加速。更高的邊際開店速率給了公司收入和利 潤更強(qiáng)的增長彈性，尤其在行業(yè)相對較弱的周期內(nèi)，成長性最為突出。

供應(yīng)鏈模式保證產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)體系，自有流量仍有貢獻(xiàn)空間

若按照公司加盟收入/計(jì)算的加盟店總周轉(zhuǎn)測算亞朵，其加盟店綜合抽傭率高達(dá)16-18%，較其他酒店集團(tuán)的9-12% 明顯更高，主要由于公司存在供應(yīng)鏈?zhǔn)杖搿τ诓糠謧鹘y(tǒng)連鎖酒店，單店模型的打造基礎(chǔ)主要為成本導(dǎo)向，使 得加盟門店品質(zhì)參差不齊。亞朵供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計(jì)約15-20%，盡管對加盟商存在一定加價(jià)，但由于規(guī)模優(yōu) 勢下的集中采購，并不會(huì)明顯高于自采價(jià)格。由于標(biāo)準(zhǔn)化裝配式裝修模塊，前期施工周期將大大縮短，效率更 高。同時(shí)，該模式有反向?qū)H追求成本最低的加盟商進(jìn)行了有效篩選，保證了長期目標(biāo)價(jià)值的一致性以及產(chǎn)品 標(biāo)準(zhǔn)化和降低風(fēng)險(xiǎn)性。截止24Q1公司ATOUR ACARD已擁有超過7100萬注冊會(huì)員，個(gè)人會(huì)員預(yù)定占比達(dá)到 65.1%，完善的會(huì)員體系使得持續(xù)加盟費(fèi)方面，公司2022年將加盟合同中CRS收費(fèi)比例從4%變更為6%，公司 自有流量伴隨會(huì)員體量增長預(yù)計(jì)將持續(xù)增強(qiáng)。

場景零售打造第二成長曲線，線上線下雙向?qū)Я?/strong>