雅迪控股研究報告：政策+市場驅動行業加速集中，全球龍頭持續成長.pdf

雅迪控股研究報告：政策+市場驅動行業加速集中，全球龍頭持續成長。二輪車行業仍存在預期差，合規龍頭有望加速突圍。1）行業增長空間：市場擔 心行業后續有下滑風險，我們認為二輪車行業偏剛性，需求較為穩定，需求群體 擴大背景下，人均保有量仍有提升空間，B 端需求提供增量，我們預計行業仍將 保持穩定增長，新規落地后，短期行業增長有望迎催化，同時海外市場看，東南 亞的電輕摩、歐美市場的電踏車均有望打開成長空間；2）份額集中速度：市場 擔心龍頭份額提升速度偏慢，中小企業出清較慢，我們認為，兩輪車涉及民生， 監管有望逐步趨嚴，合規成本持續提升，新規落地后，龍頭份額提升有望加速； 3）利潤率提升：隨著行業份額不斷集中，行業競爭維度將從“價格”轉向“產 品”，產品力成未來角逐重點，行業利潤率將呈現螺旋上升趨勢，產業鏈延伸、 進軍海外市場等有望明顯增厚企業利潤，企業利潤率仍有明顯提升空間。

深耕行業多年，全球龍頭地位穩固。公司成立于 2001 年，深耕電動二輪車行業 20 多年，于 2016 年在港交所上市，成為中國電動車行業首家上市公司。公司專 注設計、研究、開發、制造及銷售電動踏板車、電動自行車、電池及相關配件， 自 2017 年起連續 7 年全球銷量第一，穩居行業龍頭地位。公司的收入和利潤穩 健增長， 2013-2023 年營業收入 CAGR 為 21.26%，歸母凈利潤 CAGR 達 31.25%，產品組合拓展、營銷網絡擴大等持續推動公司營收及利潤穩步提升。

需求整體偏剛性，需求群體仍在擴大，行業增長仍穩健。電動車行業嚴監管有效 推動行業加速出清，市場集中度持續提高，行業“馬太效應”愈發顯著。作為中 短途出行的優選工具，電動二輪車憑借環保、便捷等諸多優勢，其應用場景不斷 更新和拓展，有望為行業帶來巨大的增長空間。在上述背景下，雅迪不斷完善產 品布局，聚焦中高端產品發力，2023 年實現銷量 1652 萬臺。同時，公司單車平 均售價和單車平均凈利整體呈現攀升態勢，產能、研發、銷售網絡等核心優勢進 一步凸顯，有望推動公司實現量價齊升的良性循環。

全產業鏈布局優勢凸顯，利潤空間進一步打開。公司持續開展供應鏈垂直整合工 作，不斷向前整合電動二輪車電池、電機、控制器等的關鍵技術和制造能力，實 現上下游協同。1）電池：收購華宇，持續完善電池布局，現已構筑起石墨烯電 池、碳纖維鋰電池、鈉電池“三架馬車”并駕齊驅的全新出行生態，帶領行業走 向科技賦能高端制造的高質量發展之路。2）電機：公司布局電機領域，逐步掌 握電機核心技術。3）控制器：收購四電系統最核心的 BSM 控制器制造商——凌 博電子，有助于公司強化供應鏈垂直整合，降低生產成本、掌握核心技術、推動 海外擴張，鞏固公司的領先地位。

全面進軍高增長潛力的海外市場，逐步打開成長空間。海外政策紅利為行業帶來 增量需求，電動二輪車有望替代東南亞滲透率較高的燃油摩托車，成為東南亞地 區的重要交通工具。基于此，公司加速海外市場開拓，截至 2023 年底，公司的 分銷版圖擴展至歐洲、東南亞、南美及中美洲等 90 多個國家，海外市場布局逐 步完善。同時，公司全面推進海外基地建設，加速產能擴張，海外市場的占有率 有望升高。