愛瑪科技解構(gòu)龍頭系列之七：如何看待愛瑪科技增長持續(xù)性？.pdf

愛瑪科技解構(gòu)龍頭系列之七：如何看待愛瑪科技增長持續(xù)性？如何看待行業(yè)需求趨勢和公司相對競爭優(yōu)勢？ 行業(yè)需求側(cè)由存量替換與結(jié)構(gòu)化升級共同驅(qū)動。國內(nèi)電動兩輪車保有量已處于高位，市場正進(jìn) 入以更新?lián)Q代需求為主導(dǎo)的穩(wěn)定發(fā)展階段，替換需求已成為當(dāng)前消費的主要來源。與此同時， 產(chǎn)品智能化升級與消費分層正創(chuàng)造新的增長點，年輕消費者對智能化功能的偏好日益明顯，中 高端價格帶持續(xù)擴(kuò)容。競爭層面，行業(yè)呈現(xiàn)明顯的頭部集中趨勢，“雙寡頭”格局穩(wěn)固，2024 版新國標(biāo)通過提升技術(shù)、生產(chǎn)與合規(guī)門檻，預(yù)計將進(jìn)一步加速尾部品牌出清，為頭部企業(yè)釋放 市場份額。具體到公司競爭力，愛瑪憑借在大眾主流價格帶的精準(zhǔn)定位、深厚品牌積淀與超過 3 萬家的廣泛渠道網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建了堅實的競爭護(hù)城河，并與九號等新勢力品牌形成錯位競爭，在 核心市場中保持主導(dǎo)地位。綜合來看，公司有望依托穩(wěn)健的基本盤、清晰的品牌策略與持續(xù)的 渠道滲透，在行業(yè)集中度提升與結(jié)構(gòu)升級的雙重趨勢中進(jìn)一步鞏固其龍頭地位。

如何看待公司未來增長潛力？ 公司在鞏固國內(nèi)電動兩輪車主業(yè)優(yōu)勢的同時，正積極培育兩大新增長極，電動三輪車與海外市 場。國內(nèi)方面，公司發(fā)力電動三輪車這一增長快、盈利強的賽道。當(dāng)前行業(yè)格局分散，公司憑 借品牌與渠道優(yōu)勢，有望持續(xù)提升份額。該業(yè)務(wù)增速及毛利率均高于公司整體，其收入占比提 升將結(jié)構(gòu)性優(yōu)化公司盈利水平。海外方面，東南亞市場空間廣闊，該區(qū)域摩托車保有量基數(shù)大， 但電動化滲透率仍低，當(dāng)前發(fā)展階段與中國約 2010 年前后相似，部分國家已通過“禁摩”或 購置激勵政策引導(dǎo)交通工具電動化轉(zhuǎn)型，替代進(jìn)程有望加速。

如何看待公司資產(chǎn)質(zhì)量和股東回報？ 公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，現(xiàn)金充裕，截至 2025 年第三季度，現(xiàn)金類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較高，且大 部分負(fù)債為經(jīng)營性的應(yīng)付賬款，有息負(fù)債率低，財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。營運效率保持良好，存貨周轉(zhuǎn) 速度處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司治理層面，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中且穩(wěn)定，控股股東合計持股比例高，核 心管理層亦通過持股與公司利益深度綁定。在股東回報方面，公司近年提高了現(xiàn)金分紅力度， 2025 年上半年股息支付率已提升至 45%，并有望維持或進(jìn)一步增加分紅水平。