雅迪控股公司研究報(bào)告：冠能馭勢(shì)篤行，摩登領(lǐng)潮綻放.pdf

雅迪控股公司研究報(bào)告：冠能馭勢(shì)篤行，摩登領(lǐng)潮綻放。

雅迪控股：深耕電動(dòng)兩輪車(chē)，龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)

雅迪控股深耕電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)二十余載，為行業(yè)領(lǐng)軍龍頭。雅迪成立于 2001 年，伴隨兩輪車(chē) 電動(dòng)滲透率提升，公司迅速擴(kuò)產(chǎn)并于 2017 年成為行業(yè)銷(xiāo)量第一品牌并保持至今。2019 年后， 公司抓住新國(guó)標(biāo)替換和公共衛(wèi)生事件下短途出行需求激增帶來(lái)的行業(yè)二次增長(zhǎng)機(jī)遇，快速擴(kuò)張 渠道“跑馬圈地”鞏固龍頭地位，2018-2024 年公司營(yíng)收 CAGR 約 19%，行業(yè)市占率提升至 26%。此外，公司亦向上游產(chǎn)業(yè)布局電池、電控等核心部件，期待改善盈利水平并為出海破局。

行業(yè)：存量替換需求剛性，龍頭集中度持續(xù)提升

需求端：具備確定性的耐用消費(fèi)品，存量替換基本盤(pán)穩(wěn)固。2025 年我國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售 6370 萬(wàn)輛、保有量超 4.5 億輛。作為短途出行剛需產(chǎn)品，電動(dòng)兩輪車(chē)普遍更換周期在 4-6 年， 未來(lái)在高保有量及存量更替需求主導(dǎo)下、結(jié)合高端智能化需求的升級(jí)趨勢(shì)，電動(dòng)兩輪車(chē)市場(chǎng)規(guī) 模增長(zhǎng)具備良好支撐，預(yù)計(jì) 2025-2029 年中國(guó)電動(dòng)輕型交通工具收入 CAGR 將達(dá)到約 8.1%。 行業(yè)格局：雙寡頭格局，政策趨嚴(yán)有望催動(dòng)龍頭集中度持續(xù)提升。上輪新國(guó)標(biāo)政策執(zhí)行后，電 動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量 CR2 從 2019 年的 31%提升至 2023 年接近 50%，本輪新國(guó)標(biāo)新增的產(chǎn)能一致 性要求嚴(yán)格，有望加速行業(yè)洗牌，預(yù)計(jì)本輪新國(guó)標(biāo)落地有望釋放超 10%的行業(yè)份額空間。

核心業(yè)務(wù)：行業(yè)龍一，品牌&渠道&產(chǎn)品構(gòu)建全面優(yōu)勢(shì)

品牌端：雅迪通過(guò)多年?duì)I銷(xiāo)積淀深厚品牌價(jià)值。近年來(lái)延續(xù)品牌營(yíng)銷(xiāo)，官宣王鶴棣擔(dān)任公司“全 球代言人”，推動(dòng)品牌年輕化發(fā)展；渠道端：門(mén)店數(shù)量領(lǐng)先行業(yè)，渠道優(yōu)勢(shì)牢筑“護(hù)城河”。目 前雅迪擁有網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量約 4 萬(wàn)個(gè)，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量超過(guò) 4000 家，相比同行優(yōu)勢(shì)顯著；產(chǎn)品端：公司 質(zhì)量取勝、重視研發(fā)，正持續(xù)推動(dòng)智能化發(fā)展。公司研發(fā)投入顯著高于友商，聚焦安全科技和 智能科技發(fā)展，自研的 iRide 智能系統(tǒng)和方舟安全科技系統(tǒng)構(gòu)筑智能化戰(zhàn)略發(fā)展的雙核心。

高潛業(yè)務(wù)：出海增量可期，本土運(yùn)營(yíng)&產(chǎn)業(yè)縱深布局有望提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

雅迪已率先開(kāi)展海外本土化布局，出海增量可期。電動(dòng)兩輪車(chē)海外高景氣有望延續(xù)，預(yù)計(jì) 2025 年至 2029 年海外市場(chǎng)復(fù)合增速為 19.2%。雅迪在全球擁有 7 大運(yùn)營(yíng)中心，分銷(xiāo)版圖擴(kuò)展至 100 個(gè)國(guó)家。2026 年 3 月，公司越南北江第二工廠正式投產(chǎn)，未來(lái)年產(chǎn)能有望提升至 200 萬(wàn) 輛；同時(shí)印尼規(guī)劃 300 萬(wàn)輛年產(chǎn)能的工廠亦預(yù)計(jì)于 2026 年建成。此外，公司已先后布局電池、 電控公司，其中：1）電池：自研電池占比提升或持續(xù)改善毛利率且公司鈉電車(chē)型量產(chǎn)有望引 領(lǐng)行業(yè)電池路線選擇；2）電控：預(yù)計(jì)帶來(lái)成本節(jié)降并拓展中大功率電動(dòng)兩輪車(chē)，破局出海。