武進不銹公司研究報告：進可攻~高端化+平臺化+國際化，退可守~穩(wěn)增長+高分紅.pdf

武進不銹公司研究報告：進可攻~高端化+平臺化+國際化，退可守~穩(wěn)增長+高分紅。市場認為公司是β品種，跟隨景氣漲跌，我們認為公司具備強 α：1）進可攻，對標行業(yè)標桿成長路徑清晰，高端化、國際化、平臺化；2） 退可守，分紅慷慨，除了2020年以外現(xiàn)金分紅比例均超60%，安全邊際足。

一、對標行業(yè)標桿+核心競爭力彰顯，高端化、國際化、平臺化是發(fā)展方向。 1）復(fù)盤久立特材成長路徑：高端化產(chǎn)品收入占比逐年提升；海外收入增速 快（近3年CAGR為56%）、占比高（2023年34%）、毛利率顯著高于內(nèi) 銷；豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、打造平臺化能力。2）武進不銹對標久立特材亦步亦趨： 產(chǎn)品處于高端化進程中，通過沙特阿美供應(yīng)商認證+海外銷售存在較大提升 空間，國際化進程即將加速；鞏固石化、電站鍋爐業(yè)務(wù)，拓展核電、LNG等 新興業(yè)務(wù)，產(chǎn)品和技術(shù)實現(xiàn)平臺化布局。3）核心競爭力分析：合格供應(yīng)商 制度認證時間長，石化、天然氣、電力設(shè)備等下游行業(yè)定制化程度高，公司 擴產(chǎn)較為克制，對在手訂單優(yōu)中選優(yōu)，新產(chǎn)能投放后盈利能力有望持續(xù)提升。

二、石油化工基本盤牢固+新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域亮點頻出，3年再造一個“武進不 銹”。1）石油石化業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定：煉化生產(chǎn)專用設(shè)備年投資額維持在較高 水平上，2022-2024E三桶油勘探開發(fā)及煉油資本支出相對平穩(wěn)，且公司與 中石化合作開發(fā)的乙烯裂解爐管是首個國產(chǎn)化項目，有望迎來放量。2）新 興業(yè)務(wù)領(lǐng)域多點開花：火電景氣度上行+鍋爐管升級改造加速，公司競爭優(yōu) 勢明顯；特材業(yè)務(wù)板塊生產(chǎn)難度大、毛利率水平高，近三年來在公司訂單中 占比從2%提升至10%；核電、LNG等新能源業(yè)務(wù)也有布局。3）公司目前 在規(guī)劃的項目包括高端鎳基無縫管、4500噸熱擠壓、鎳基合金油井管、半 導(dǎo)體用管、氫能用管項目，到2026年收入有望實現(xiàn)65億元、利潤增速更高。