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久立特材研究報告：再論龍頭還有哪些預期差？高質量、高速度的成長力，優秀的預期管理，鑄就股價顯著超額。久立特材是具有 全球競爭力的高端材料技術企業。近10年公司銷量、營收、主業歸母凈利潤復合增 速分別達8.5%、14.2%、22.3%。近5年公司市場預期管理優秀，股價顯著跑贏滬 深300ETF。然而公司PE估值仍沒有脫離13-15X的波動中樞。市場在擔憂什么？ 公司哪些潛力沒有被市場充分預期？

主業的認知偏差：全球酸性和深海油氣是大勢所趨，公司相對油氣周期有自身 alpha。24年公司油氣領域營收占比約63%，市場不乏對公司產品需求市場或萎縮 的擔憂。從材料體系看，公司產品為不銹鋼管和鎳基合金管，主要面向深海和酸性 油氣。深海油氣方面，中東陸地、深海油田在全球待開采資源中成本最低，未來深 海和超深海油氣產量或不斷提升，且油井深度逐步增加；酸性油氣方面，全球油氣 酸性程度或逐年加重，中東油氣同時含有硫化物和CO2，工況更為復雜，阿聯酋也 正在開發世界最大之一的海上超酸性氣田項目。酸性和深海油氣市場主要在海外， 公司海外業務持續發力，高水平的國際化有望部分抵消油氣資本開支周期波動。

成長的預期偏差：油氣只是基礎，公司或成長為鎳基材料平臺，未來在航空和核電 領域或還有更多驚喜。一代材料，一代裝備，公司高水平建設合金公司以保障高端 鎳基材料供給，且經營情況良好；引入中國工程院院士加盟建立研發體系，建設高 端材料系列試驗平臺，公司未來有望成長為鎳基先進材料平臺。公司產品深度參與 國內三代、四代核電技術，核聚變領域有望成為新增量；公司產品可用于民用航空 發動機附件外部管路等部件，發展空間較大。

商業模式認知偏差：公司管理層奉行不內卷、向外看、高端化、長期主義的經營戰 略，打造百年久立。高端產品久立特材后來者居上，產品檔次與海外龍頭企業如 ALLEIMA的差距或將不斷縮小；公司秉持低杠桿的穩健運營策略，后續高附加值、 高技術含量產品營收和占比或將不斷提升，高端產品或加速放量；公司自由現金流 和現金儲備充裕，公司通過分紅+回購回報資本市場力度不斷加大，未來高股息可 期。