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中鋼國際研究報告：國際低碳冶金工程龍頭，協同寶武開拓綠色化及國際化業務。國際冶金工程承包商，中國寶武旗下“智慧服務業”核心資產。公司實 控人為國務院國資委，于2014年在深交所上市。2019-2023年，公司 業務發展及業績表現靚麗，營收CAGR+26%，歸母凈利CAGR+12%。

綠色化：低碳冶金市場廣闊，公司低碳冶金技術優勢顯著。公司構建以 氫冶金、直接還原鐵（氫基豎爐）、帶式焙燒機球團、高爐低碳化（富 氫碳循環）為核心的低碳冶金工程技術體系。20-23年研發費用 CAGR+20%，25年綠色低碳研發投入比例有望達2%，在“雙碳”及 “碳關稅”未來推動下，公司綠色化業務市場前景廣闊。

國際化：鋼鐵企業海外資本開支加大，公司海外業務加速。需求端： 短期看，24M5全球PMI為50.9、連續5個月高于枯榮線， 24年預 計非洲/歐洲/北美地區出現較大產能缺口；長期看，國內鋼企全球化布 局加速疊加海外制造業成長，公司海外業務有望受益。公司端，2023 年、24Q1海外訂單同比高增55%/300%。Tosyali阿爾及利亞四期綜 合鋼廠、玻利維亞穆通綜合鋼廠等海外項目進入沖刺階段。經我們測 算，2024-2026年海外低碳冶金工程市場空間分別745/856/985億元。

融入寶武發揮協同帶動效應，主業綠色化、國際化發展趨勢向好。一 方面，未來同業競爭問題有望得到解決、寶鋼工程資產注入后公司作為 中國寶武唯一冶金工程平臺，獲集團協同力度有望加大；另一方面，中 國寶武長期發展戰略高度重視綠色化、國際化：至2035年力爭減碳 30%，2050年力爭實現碳中和，2035年“跨國指數達20%”。