中國船舶公司研究：從追趕到領(lǐng)軍，20年深度回首.pdf

中國船舶公司研究：從追趕到領(lǐng)軍，20年深度回首。中國船舶：從追隨者到主導(dǎo)者，世界級船企之路復(fù)盤。（1）03-08年上 行周期，天時(shí)地利人和：中國2001年加入WTO（天時(shí)），中國的碼頭 資源稟賦+配套制造能力+低鋼材價(jià)格（地利），人口紅利造就低廉的勞 動(dòng)力成本（人和）。（2）09-20年下行周期，修煉內(nèi)功：中國船舶加大 研發(fā)投入提升競爭力，接單結(jié)構(gòu)開始逐步趨于多元，份額保持?jǐn)U張同時(shí) 進(jìn)行業(yè)務(wù)和人員規(guī)模控制，人均產(chǎn)出保持穩(wěn)定。（3）21-24年上行周期， 涅槃重生：造船業(yè)正式迎來拐點(diǎn)，中國船舶領(lǐng)先受益。

本輪周期與前一輪有何不同？本輪周期相比上一輪的確定性和持續(xù)性更強(qiáng)。（1）需求端主驅(qū)力的變化：上一輪主要由下游貿(mào)易景氣驅(qū)動(dòng)，而 本輪周期需求主要由老齡+環(huán)保驅(qū)動(dòng)，需求后坐力更強(qiáng)、持續(xù)時(shí)期更長； （2）供給端的約束：上輪周期擴(kuò)產(chǎn)幾乎不存在瓶頸，本輪擴(kuò)產(chǎn)剛性確 立了本輪供需缺口的持續(xù)性。（3）格局變化：市場份額進(jìn)一步向頭部集 中，中國船廠全球地位崛起，高端船型競爭力提升+產(chǎn)業(yè)鏈自給率提升。 （4）利潤率有望超越前高：上輪周期船價(jià)與鋼價(jià)同步上漲，本輪船價(jià) 大概率創(chuàng)新高+鋼價(jià)下行，我們認(rèn)為利潤率有望超越前一輪高點(diǎn)。

當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，如何看待中國船舶的未來？重視盈利+重組兩大拐點(diǎn)。盈利 節(jié)奏上，中國船舶低價(jià)船交付周期已臨近尾聲，我們測算當(dāng)前接單毛利 率近26%，接近前高水平，未來預(yù)計(jì)仍將持續(xù)上升。重組拐點(diǎn)上，集 團(tuán)內(nèi)資產(chǎn)整合后預(yù)計(jì)將帶來效率、利潤率和規(guī)模的提升，年產(chǎn)能合計(jì)約 2476萬dwt，手持訂單合計(jì)約6875萬dwt。