教育行業2024年中報業績綜述：行業景氣延續，但蘊含個股分化的開始.pdf

教育行業2024年中報業績綜述：行業景氣延續，但蘊含個股分化的開始。K12中報總結：行業景氣延續，但個股開始呈現分化。1）收入和合同負債等保持較快增長，凸顯行業需求韌性，分業務增速看K9非學科＞高中＞出國培訓。關注收入與產能增長匹配情況：新東方、 好未來、昂立等收入增速慢于產能增速（收入增速分別為+32%/+50%/+31% vs 產能增速分別為+37%/+100%/+50%），主要因為新門店仍在 爬坡，僅是節奏性因素，而非供給側競爭重趨加劇的表現；學大教育下半年或開啟產能擴張；卓越教育和思考樂教育收入增速與產能增長較為 匹配。

 2）受經營節奏影響，24Q2盈利能力分化明顯：新東方（同比-4pct，開店提速&獎金發放影響），高途（同比-50pct，線上高投入&線下開店 影響）、好未來（同比+14pct，但預期暑期業績同比低于去年）、學大教育（同比+1pct，班組課占比提升拉動）、昂立教育（同比+26pct， 但環比-14%）、豆神教育（同比+34pct）、卓越教育（同比+6pct）、思考樂教育（同比+5pct，高基數上進一步改善）。

K12股價復盤：當下市場關注點在于競爭格局&利潤率改善幅度

1）競爭格局：供給端確實在增加（義務教育階段線下非學科營利性牌照數量24年8月底環比24年1月增長13% ），但有效供給依然具備門檻。 添加標題 上市公司主要轉型的核心素養類（思維+人文+科學+戲劇/口才）課程占比僅約5%左右，對應24年7月機構數量我們估計僅為4,600個左右，遠 遠少于21年之前K9學科類培訓機構數量（約12.4萬個）。

2）利潤率釋放節奏：前期門店加速擴張下利潤率易承壓，主因新門店需爬坡，7-8月暑期經營旺季下普遍產能擴張放緩，預計24Q3利潤率預 期兌現依然較大（新東方指引提升2pct），后續應密切關注新門店爬坡情況。