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視源股份研究報告：AI教育賦能，海外自有品牌加速。顯控板卡與交互智能平板全球龍頭，現金充沛經營優質。公司的液晶顯示主控板 卡和交互智能平板等產品已廣泛應用于家電領域、教育信息化領域、企業服務領 域等領域，旗下有希沃、MAXHUB均處于全球領先地位。“零應收款”原則保障公 司具備良好的現金流，通過現金分紅的回饋投資者。截至23年底，公司流動資產 當中的貨幣資金、應收賬款、其他流動資產分別為47.18、2.96、46.55億元，占 流動資產比例分別為35.5%、2.2%、35%。19-23年，公司分紅率常年維持在30% 以上，并呈上升趨勢。23年，公司當年分紅總額達到5.92億元，分紅率為43.2%。

板卡業務有望恢復，智能控制器提供新增長點。從全球來看，2024年作為體育賽 事大年且全球經濟維持復蘇態勢，有望拉動TV銷售；從國內來看，以舊換新政策 有望刺激國內TV銷售恢復。公司作為全球板卡領域龍頭，有望持續受益于TV出 貨恢復增長。此外，公司持續加大在生活電器業務投入，為國內外家電客戶提供高 可靠性、高性價比的控制器等產品與服務，近些年維持高增速或提供新增長點。

海外業績快速增長，拓寬渠道持續發力自有品牌。當前海外交互智能平板滲透率 處于低位，市場處于初級階段，存在較大的提升空間。根據群智咨詢， 2022年我 國教育IFPD滲透率已達65%，而海外同期滲透率不足10%。海外較低的滲透率 疊加教育信息化與企業數字化加速，IFPD成長空間廣闊。公司IFPD處于全球領 先地位，積極把握海外市場紅利，加速海外渠道建設，在海外市場取得高速增長的 同時提高海外自有品牌滲透率。在教育市場，公司以ODM為主，同時依托ODM 能力推廣教育自有品牌。公司通過技術和產品創新積極助力各國教育數字化轉型， 聚焦中東、東南亞等新興市場，積極推廣教育數字化、人工智能教育的中國方案。 在會議市場，公司通過全球生態擴圈，加速自有品牌MAXHUB業務拓展，MAXHUB 與微軟聯合發布MTR解決方案，與英特爾展開芯片合作和戰略合作。我們認為， 公司大力推進海外自有品牌發展，一方面通過本土化的方式能更加了解海外客戶 個性化需求，占領消費者心智，從而提升品牌影響力與市占率；另一方面，海外自 有品牌能自主把握產品生產與供應過程，發揮規模效應有望未來提升產品毛利率。

國內教育平板迎來政策紅利，AI大模型助力希沃成長。2024年“設備更新”等相 關政策明確將為教育領域提供財政資金支持。教育信息化企業的商業模式主要采 用了B2G/B2B 模式，“設備更新”相關國家財政教育經費確定性高有望活躍相關 采購活動。此外，我國積極推進教育數字化，AI 大模型賦能教育或為趨勢。希沃 專注教育15年，憑借在算法、數據和應用場景的優勢，于2023年發布了希沃教 學大模型并將其與教師、學生端的軟硬件結合，有望持續夯實其在教育數字化過 程當中的競爭力。當前，我國教育硬件如學習機在大模型賦能下高端價格帶需求 占比提升，教育軟件也為大模型價值付費。我們認為，在此背景下希沃教育大模型 既有望通過硬件推高產品單價，又可通過軟件訂閱制的方式提升用戶 ARPU，在 希沃產品軟硬結合的情況最終使得公司教育業務毛利率提升，增強公司盈利能力。