國電南自研究報告：老牌二次設備供應商，全面發展穩健成長.pdf

國電南自研究報告：老牌二次設備供應商，全面發展穩健成長。老牌二次設備供應商，80 年全面發展。公司前身 1940 年的“水工儀器 制造試驗工廠”，經國家電力公司南京電力自動化設備總廠獨家發起、 以公開募集方式成立。歷經 80 多年的發展，已經成為國內知名的電力 自動化的解決方案供應商。公司業務從傳統的電網、電廠、水電自動化 專業擴展至軌道、信息技術、信息安全、智能一次設備、電力電子等多 個領域。公司經營風格穩健，我們預計公司 23-26 年營收 CAGR 為 7%。

網內二次份額穩步提升，發電側受益股東賦能。1）網內業務，24 年國 網電網投資超 6000 億，我國電網建設進入加速階段。公司網內二次設 備覆蓋從特高壓-主網-配網全電壓等級。公司在主網側份額穩步提升， 在國網市場份額從 23 年的 9%提升至 24YTD 的 11%，受清潔能源大基 地建設并網+特高壓線路配套需求增加影響，電網招標需求向 500kV 和 750kV 傾斜，公司作為“老六家”之一有望受益。2）網外業務，公司是 華電集團的控股公司，深耕電廠端二次設備領域，具備火電、水電、核 電以及新能源等二次設備及系統解決方案，隨著火電、核電等基荷電源 核準建設加速，公司電廠自動化業務有望保持穩健增長。

軌交+信息多業務協同，電力電子+一次設備有望貢獻新增量。公司業務 覆蓋行業較多，1）軌交領域，公司是軌交自動化的系統解決方案供應 商，鐵路投資有望進入加速階段，其中通信、信號及電力設備投資占比 在 20%+，投資總量的增長有望帶動公司軌交業務的發展。2）公司信息 及安全業務主要面向對內，主要需求來源于華電集團對信息化和安全檢 測等業務的需求，我們預計未來業務增長有望保持穩增。3）電力電子 和一次設備是公司積極拓展的業務，SVG、儲能 PCS 等有望隨新能源 市場的發展迎來成長機遇，一次設備中直流屏等產品實現了海外市場的 突破，有望為公司帶來新的業績增長點。