百潤股份研究報告：預(yù)調(diào)王者，國威領(lǐng)軍.pdf

百潤股份研究報告：預(yù)調(diào)王者，國威領(lǐng)軍。百潤股份：口味研究基因賦能，預(yù)調(diào)酒乘風(fēng)而上。公司 1997 年自香精香 料業(yè)務(wù)起家，當(dāng)前香精業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)健，貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。2015 年并表巴克 斯酒業(yè)，預(yù)調(diào)酒拉動營收高增長。1997 年后預(yù)調(diào)酒行業(yè)在進(jìn)口品牌帶領(lǐng) 下逐步萌芽，“ RIO”品牌自 2003 年推出，2010 年定位 小姐妹聚會的青 春小酒”。2013-2015 年公司品牌高舉高打、渠道以高利潤推動廣鋪貨，實 現(xiàn)高增長的同時推動行業(yè)第一波爆發(fā)，2014 年公司預(yù)調(diào)酒收入達(dá)到階段 性高點 9.8 億元，超越冰銳成為行業(yè)第一。2015-2018 年行業(yè)經(jīng)歷盤整期， 公司預(yù)調(diào)酒收入 CAGR 為-22.1%，戰(zhàn)略從品牌投放轉(zhuǎn)向深耕產(chǎn)品，大幅削 減費投、消化庫存、豐富產(chǎn)品矩陣。2018 年公司以微醺大單品開辟 獨 酌”新場景，引領(lǐng)行業(yè)步入第二輪成長期，2018-2023 年預(yù)調(diào)酒收入 CAGR 達(dá) 22.5%，我們認(rèn)為本輪行業(yè)擴張更理性，公司布局更穩(wěn)健、精準(zhǔn)。

預(yù)調(diào)酒行業(yè)：以日為鑒，拓人群+拓場景驅(qū)動擴容。日本預(yù)調(diào)酒（RTD） 為低稅率品種，多元口味、性價比使 RTD 成為替代啤酒的重要選擇，龍頭 產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新迭代為日本 RTD 保持活力的重要原因，高度數(shù)、清淡化為 口味演變趨勢。中國預(yù)調(diào)酒仍處于成長期，滲透率及人均飲用量均有提升 空間，場景延伸+人群擴容為市場擴容的核心驅(qū)動力。低度酒市場的高成 長性吸引各類資本布局，我們認(rèn)為多元口味研發(fā)推新、品牌年輕化運營為 RTD 企業(yè)核心競爭力，傳統(tǒng)預(yù)調(diào)酒企業(yè)、啤酒企業(yè)更有望成功跑出。

爆品打造經(jīng)驗豐富，清爽蓄力期待放量。公司已在預(yù)調(diào)酒行業(yè)構(gòu)建強品牌、 全渠道布局、豐富的口味研發(fā)經(jīng)驗積累、全國化產(chǎn)能布局等優(yōu)勢。公司預(yù) 調(diào)酒收入每一輪提速增長均由新款大單品放量拉動，已成功打造微醺、強 爽爆品，放量期均持續(xù)約 3 年，我們認(rèn)為爆款成功經(jīng)驗為：“（1）產(chǎn)品定位 差異化，打開新人群、新場景；（2）不斷升級迭代；（3）符合消費趨勢； （4）流量集中爆發(fā)。清爽系列 2024 年進(jìn)行重新梳理，產(chǎn)品品質(zhì)提升、定 位更清晰、廣宣投入顯著增加，未來放量可期。

威士忌：崍州新品上市在即，第三成長曲線可期。2023 年國內(nèi)威士忌市 場規(guī)模約 55 億元，市場處于萌芽期有待培育。當(dāng)前外資品牌占據(jù)主導(dǎo)， 三類企業(yè)加碼國產(chǎn)威士忌釀造，我們預(yù)計 2025-2026 年有望密集上市國 威成品酒，迎來第一波國威浪潮。公司旗下崍州蒸餾廠斥資數(shù)十億元，桶 陳威士忌產(chǎn)能預(yù)計超 5 萬噸，細(xì)分風(fēng)味超 200 種，并研發(fā)黃酒桶、蒙古櫟 桶等中國特色風(fēng)味，未來有望成為國威領(lǐng)軍者。首款威士忌成品酒上市在 即，品宣費用前置投放，第三成長曲線可期。借鑒日本經(jīng)驗，公司未來或 推出 Highball 類產(chǎn)品打開威士忌成長空間。