半導體設備行業(yè)專題研究：科技自主產(chǎn)業(yè)趨勢下，持續(xù)看好A股硬科技行情.pdf

半導體設備行業(yè)專題研究：科技自主產(chǎn)業(yè)趨勢下，持續(xù)看好A股硬科技行情。科創(chuàng)板有望成為此輪牛市中軍，持續(xù)看好硬科技投資方向。“924”政策發(fā)布以來A股市場再度活躍，科創(chuàng)50指數(shù)累計漲幅+52%，同期上證/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲 幅分別為20%/44%，科技強國產(chǎn)業(yè)趨勢確立+政策支持，新一輪牛市科創(chuàng)板有望成為投資主線；半導體設備作為A股硬科技核心資產(chǎn)，持續(xù)看好后續(xù)行情：1 ）復盤13-15年/19-21年兩次牛市，創(chuàng)業(yè)板均大幅跑贏上證指數(shù)，以互聯(lián)網(wǎng)、新能源等為代表的新興產(chǎn)業(yè)成為投資主線，主要驅(qū)動因素在于國家推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 ，新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，同時創(chuàng)業(yè)板改革，鼓勵資本市場投資成長性企業(yè)。2）而科技自主是當下重要的產(chǎn)業(yè)趨勢，中美博弈下科技強國戰(zhàn)略愈發(fā)得到重視，人工 智能、芯片、航空航天等行業(yè)迎來快速發(fā)展；24年6月證監(jiān)會發(fā)布科創(chuàng)板八條，加強科創(chuàng)企業(yè)上市力度，鼓勵資本進入高科技企業(yè)，同樣利好科創(chuàng)板投資。3） 2020年以來A股半導體設備表現(xiàn)優(yōu)于科創(chuàng)50，目前半導體設備（長江）相對科創(chuàng)50的超額收益已經(jīng)達到130%，是科技成長股中表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。此外從 基本面角度來看，半導體設備公司收入持續(xù)高速增長，新接/在手訂單充足，24H1存貨和合同負債均創(chuàng)歷史新高，有力支撐短期業(yè)績高增，是硬科技方向業(yè)績 最確定的板塊。

A股半導體設備龍頭估值低于海外設備龍頭，且具備長牛條件。短期反彈后，當前A股半導體設備股價處在相對低位，估值處于歷史20%-40%水位，部分前 道龍頭25年不到30倍，對比海外設備公司（PE處于歷史75%水位），同時結(jié)合較高的業(yè)績增速，A股設備公司估值存在一定優(yōu)勢。中長期看，海外設備公司均 是長牛資產(chǎn)，先進制程擴產(chǎn)+國產(chǎn)替代，A股設備公司具備長牛條件：1）短期看，年初至今A股前道設備/零部件/測試公司平均跌幅分別-3%/-6%/-9%，距離 股價高點跌幅仍有-37%/-40%/-48%，大多公司跌幅仍在60%左右；24/25年海外半導體前道設備平均PE估值46X/31X，25年A股前道設備/零部件/后道測試 機平均PE估值37X/32X/30X，考慮到A股設備更高的業(yè)績增速，且盈利水平持續(xù)提升，整體上看A股設備相較海外設備仍具備估值優(yōu)勢。2）中長期看，2018 年以來海外設備龍頭走出一輪長牛，以前道設備為例，AMAT、LAM、TEL、KLA、ASML股價漲幅達到+287%/+339%/+312%/+613%/+345%。 A股同樣 具備長牛條件，國內(nèi)先進制程（存儲+邏輯）擴產(chǎn)趨勢確定，并且AI驅(qū)動下大陸存儲不會缺席擴產(chǎn)浪潮，看好2025年中國大陸晶圓廠擴產(chǎn)增速；②以銷售口徑 測算，2023年半導體設備整體國產(chǎn)化率仍不足20%，光刻機、量/檢測等領(lǐng)域國產(chǎn)化率僅為個位數(shù)，國產(chǎn)替代空間大。