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天岳先進研究報告：車規級襯底批量供給行業領先，產能釋放持續增強盈利能力。聚焦碳化硅襯底產品，訂單交付帶動營收增長、業績轉盈。公司專注碳 化硅襯底的研發、生產和銷售，產品可廣泛應用于微波電子、電力電子等領 域。隨著上海臨港工廠的產能爬坡，公司已實現導電型襯底的批量供應，產 銷量逐步提高，訂單交付能力持續增強，帶動營業收入持續增長，2021-2023 年CAGR為59.14%。隨著下游應用場景的加速滲透，國際市場對高品質導電 型碳化硅襯底的需求旺盛，公司具有較強的客戶資源優勢，車規級高品質導 電型襯底產品向國際大廠客戶大規模批量供應，規模效應下帶動2024年前三 季度凈利潤扭虧為盈，主營毛利率持續提升。

供給:尺寸升級國產替代機會凸顯，公司在導電型襯底份額躍居全球第二。隨著電動汽車/充電樁、光伏新能源等下游需求爆發，大尺寸碳化硅襯底 可以實現降本增效，全球碳化硅市場由6英寸向8英寸轉換進展超預期，隨 著國內廠商的迅速擴產，未來8英寸市場中國廠商將迎來更多產能釋放。Yole 預計2027年全球導電型碳化硅襯底市場規模將增長至21.6億美元，并占據 市場主要份額。2023年，全球導電型襯底材料市場集中度高，公司和天科的 市占率分別位列第二、第四，而Wolfspeed、Coherent市場份額下降明顯。公 司憑借產品質量、產能規模、穩定供應能力，成為國際一線大廠的主供貨商， 同時實現了國產替代。隨著國際市場對8英寸襯底需求持續增加，公司在8 英寸襯底技術和產品品質方面優勢顯著，2023年已經實現8英寸襯底的批量 銷售，出貨量行業領先。

需求:碳化硅車載滲透率加速提升，公司車規級導電型襯底行業領先。碳化硅功率器件有利于提升電動汽車的性能和效率、降低電池成本，Yole預計 2029 年市場規模達到近100億美元，其中七成主要應用于電動汽車領域，供 應商市場集中度高（CR5約95%）且均為國際知名廠商。受益于成本降低與 規模化生產，800V高壓平臺+碳化硅電驅系統的最佳搭配加速上車。公司是 全球大規模量產導電型碳化硅襯底的領軍企業，車規級導電型襯底的產品質 量和批量供應能力行業領先。截至2023年末，公司累計襯底出貨量超過70 萬片。技術方面，公司在液相法制備8英寸產品上具備先發優勢。公司與英 飛凌、博世等國際知名客戶合作穩定，協議供應量預計將占到英飛凌長期需 求量的兩位數份額。目前公司在手訂單超過20億元。