東材科技研究報(bào)告：薄膜&樹脂齊發(fā)力，優(yōu)化結(jié)構(gòu)修盈利，逐步放量兌現(xiàn)成長性.pdf

東材科技研究報(bào)告：薄膜&樹脂齊發(fā)力，優(yōu)化結(jié)構(gòu)修盈利，逐步放量兌現(xiàn)成長性。絕緣材料領(lǐng)軍企業(yè)，薄膜&樹脂深度拓展。公司以絕緣材料起家，并持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣的廣度和深度，現(xiàn)已形成光學(xué)膜+電子材料+絕緣材料（新能源/電工）+環(huán)保阻燃材料產(chǎn)品矩陣，下游對(duì)應(yīng) AI/集成電路/新型顯示/新能源/光伏/汽車裝飾等新興成長賽道。

光學(xué)膜：國產(chǎn)替代方興未艾，優(yōu)化結(jié)構(gòu)改善盈利。2019-2023 年公司光學(xué)膜產(chǎn)品營收及銷量快速增長，期間 CAGR 分別為 30.5%和37.4%。截至24H1，公司在建及試生產(chǎn)光學(xué)膜產(chǎn)能 9 萬噸。1）薄膜行業(yè)整體呈結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)品仍需國產(chǎn)替代。國內(nèi)聚酯薄膜市場(chǎng)整體存在普通產(chǎn)品過剩，功能性中高端產(chǎn)品不足的結(jié)構(gòu)性矛盾，進(jìn)口多為中高端光學(xué)膜，均價(jià)遠(yuǎn)高于以中低端包裝膜為主的出口產(chǎn)品。2）中高端光學(xué)膜需求近百萬噸，超百億市場(chǎng)。應(yīng)用于 MLCC/偏光片/OCA等微電子/新型顯示領(lǐng)域中高端產(chǎn)品生產(chǎn)難度及附加值更高，預(yù)計(jì) 2025 年全球/國內(nèi)需求分別達(dá)90/73萬噸；此外伴隨汽車消費(fèi)升級(jí)背景，“汽車 4 膜”或貢獻(xiàn)需求增量。3）強(qiáng)強(qiáng)合作綁定光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能釋放疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化業(yè)績成長性強(qiáng)。公司與杉金光電、萬潤光電等下游核心企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，針對(duì)附加值更高的偏光片及MLCC 領(lǐng)域進(jìn)行深度合作；未來伴隨公司新產(chǎn)能釋放及中高端產(chǎn)品占比提高，光學(xué)膜規(guī)模及盈利能力望實(shí)現(xiàn)持續(xù)提升，預(yù)計(jì) 2024-2026 年光學(xué)膜材料業(yè)務(wù)收入為 11.7/16.6/20.0 億元，同比增速分別為22.1%/41.2%/20.8%。

電子材料：高速樹脂需求旺盛，擬投建 2 萬噸項(xiàng)目成長性顯著。2019-2023年電子樹脂產(chǎn)品產(chǎn)能從 0.5 萬噸增長至 13.6 萬噸，營收及銷量增長迅猛，期間CAGR分別為67.5%和 90.3%。24Q1-Q3 仍處于高速放量階段，實(shí)現(xiàn)銷量4.3 萬噸，同比增長38.7%。1）先進(jìn)應(yīng)用占比高，PCB 拓容動(dòng)能充足。PCB 為“電子產(chǎn)品之母”，行業(yè)或迎修復(fù)性增長，服務(wù)器及數(shù)據(jù)中心、汽車電子領(lǐng)域?qū)⒇暙I(xiàn)行業(yè)主要增長動(dòng)能。2）高頻高速CCL 為服務(wù)器用高性能 PCB 產(chǎn)品的核心材料。服務(wù)器迭代升級(jí)提高PCB性能要求，催生高頻高速 CCL 需求，電子樹脂配方體系隨之發(fā)展，PPO、BMI、CH等高端樹脂需求提升。3）高端樹脂切入 CCL 龍頭進(jìn)展順利，已供應(yīng)至英偉達(dá)、華為、蘋果、英特爾等主流產(chǎn)業(yè)鏈體系。公司積極布局高端樹脂，加快進(jìn)口替代進(jìn)程，已成為5G/6G通信、高端算力、服務(wù)器等領(lǐng)域的核心樹脂材料供應(yīng)商，全球CCL龍頭廠商生益科技、臺(tái)光電子為公司重要客戶。4）擬再建 2 萬噸新項(xiàng)目，或可貢獻(xiàn)顯著業(yè)績彈性。為進(jìn)一步維持在高速樹脂材料領(lǐng)域的產(chǎn)能規(guī)模及領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司擬投入7億元建設(shè)2萬噸包含生產(chǎn) PPO、BMI、CH 等產(chǎn)品的高速電子材料新項(xiàng)目，據(jù)公司測(cè)算未來完全建成滿產(chǎn)后或可貢獻(xiàn)年均收入約 20 億元及利潤總額約6 億元。伴隨AI 等新興下游快速發(fā)展，以及產(chǎn)能逐步釋放，電子樹脂業(yè)務(wù)或持續(xù)處于高速增長階段，預(yù)計(jì)公司2024-2026 年 電 子 材 料 業(yè) 務(wù) 收 入 為 10.4/15.9/23.4 億元，同比增速分別為26.1%/53.1%/47.1%。