金融工程專(zhuān)題研究：穩(wěn)健型選股策略探析.pdf

金融工程專(zhuān)題研究：穩(wěn)健型選股策略探析。高收益是否一定意味著高波動(dòng)？ 觀察全球資本市場(chǎng)代表性股票指數(shù)近 30 年來(lái)的表現(xiàn)，長(zhǎng)期收益較高的指數(shù) 其波動(dòng)未必高。在 A 股市場(chǎng)也有相應(yīng)的結(jié)論，價(jià)值風(fēng)格的公募基金經(jīng)歷一輪 牛熊周期后收益并不輸于成長(zhǎng)風(fēng)格基金。

什么樣的基金能為基民帶來(lái)更高回報(bào)？ 投資者能否從基金凈值增長(zhǎng)中獲利：基金凈值的增長(zhǎng)與基民真實(shí)收益之間可 能存在差異，我們構(gòu)建基民真實(shí)收益指標(biāo)衡量基民實(shí)際的投資收益，總體來(lái) 看基民真實(shí)收益的增長(zhǎng)落后于基金凈值的增長(zhǎng)。 基民真實(shí)收益能夠衡量基民持有體驗(yàn)：從基民收益損益、最大回撤、累計(jì)創(chuàng) 新高天數(shù)、凈值波動(dòng)等角度衡量基民持有體驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)基民真實(shí)收益越高的基 金其基民持有體驗(yàn)感越好。 高基民真實(shí)收益基金的持股特征：基民真實(shí)收益高的基金具有低波動(dòng)、低估 值、低換手、高股息的持股特征。

如何尋找股價(jià)穩(wěn)健增長(zhǎng)的公司？ 借鑒“低波動(dòng)異象”與高真實(shí)收益基金的持股特征，我們發(fā)現(xiàn)低波動(dòng)、低估值、 低換手、高股息這 4 類(lèi)因子在 A 股市場(chǎng)具備一定選股能力。 穩(wěn)健股票池構(gòu)建 以低波動(dòng)、低估值、低換手、高股息這 4 類(lèi)因子合成為穩(wěn)健復(fù)合因子，構(gòu)建 穩(wěn)健股票池。總體來(lái)看股票池凈值增長(zhǎng)穩(wěn)定，年化收益 13.81%，相對(duì)同期 中證 800 全收益指數(shù)年化超額 7.31%，回撤與波動(dòng)低于中證 800 全收益， 創(chuàng)新高能力強(qiáng)；股票池相對(duì)中證紅利全收益指數(shù)也有一定的超額。

穩(wěn)健精選組合： 因子增強(qiáng)：采用動(dòng)量、成長(zhǎng)、分析師預(yù)期、股息率、高頻等因子復(fù)合打分， 對(duì)穩(wěn)健股票池進(jìn)行增強(qiáng)。增強(qiáng)復(fù)合因子月度 RankIC 均值為 7.83%，年化 RankICIR 為 1.64，多頭月均超額收益 0.84%，空頭月均超額收益-0.81%。 組合構(gòu)建與績(jī)效：穩(wěn)健精選組合月末調(diào)倉(cāng)，選擇增強(qiáng)復(fù)合因子排名靠前的股 票，采用穩(wěn)健復(fù)合因子加權(quán)，限制行業(yè)權(quán)重上限 15%、個(gè)股權(quán)重上限 3%。 穩(wěn)健精選組合： 2012 年以來(lái)年化收益 26.53%，每年都能戰(zhàn)勝中證紅利全收 益指數(shù)與紅利低波 100 全收益指數(shù)，年化超額分別為 15.14%、13.17%；組 合創(chuàng)新高能力強(qiáng)，2012 年以來(lái)累計(jì)創(chuàng)新高天數(shù) 338 天，創(chuàng)新高率 10.85%。 此外，穩(wěn)健精選組合基本每年都能戰(zhàn)勝中誠(chéng)信防御 100 全收益指數(shù)，2012 年以來(lái)年化超額達(dá) 9.04%。 組合特征：穩(wěn)健精選組合每期平均持股數(shù)量為 56 只，在風(fēng)格上偏向于高股 息、低估值、低 Beta、低換手、低波動(dòng)風(fēng)格，平均股息率為 4.26%。組合 在銀行、電力公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、汽車(chē)等行業(yè)持倉(cāng)較高。