紅利選股策略的構建：弱景氣下紅利風格或可持續占優.pdf

紅利選股策略的構建：弱景氣下紅利風格或可持續占優。基本面回暖不易，弱景氣下紅利風格或可持續占優。2011年至今紅利全收益指數相對于中證全指全收益指數存在相對優勢，紅利 指數本身在大市值和小市值股票上均有覆蓋。行業板塊視角，紅利成分集中于銀行、地產、交通運輸、電力及公共事業等。2022 年年底開始紅利指數的波動提升至歷史相對高位，近期紅利指數的低波優勢收斂。我們認為紅利風格將會持續的原因在于當前市 場利潤增速放緩，企業的基本面改善不易。且從杜邦三要素分析基本面改善路徑發現，銷售凈利率和資產周轉率處于不同程度下 行，且同比改善的企業在市場占少數。

波動、估值、流動性、基本面能夠共振增強紅利表現，且需放寬標的限制以放大紅利特征。將高股息與各類因子進行交叉分組檢 驗，低波表征股價穩定、凈資產收益率刻畫企業綜合基本面情況、市盈率篩選存在估值優勢的股票，三者和股息率的交叉分組呈 現出顯著的收益單調性，可以作為紅利的增強要素。紅利與高成長性存在互斥，但是從因子表現上來看，利潤、凈資產收益率等 低增速組表現往往最差。我們最終選取波動、市盈率、凈資產收益率和凈資產收益率同比增速作為增強因子。不同以往的打分模 型，此次模型基于四個因子分別選取四個股票池，同時進行寬松的閾值限定，并在并集內優選高股息股票。以構建每期等權持倉 30只股票的“紅利+”優選股票策略。回測期自2011年5月3日至2025年2月28日，絕對收益年化14.13%相較中證全指超額年化 11.88%，信息比率1.20，相較于紅利收益指數超額年化6.97%。

紅利風格擴散，可以關注紅利的分化。廣義上看，當分紅普及度提升，食品飲料、紡織服裝、家電等消費板塊的分紅比例顯著提 升。部分消費板塊的行業股息率中樞提升顯著。當前的紅利資產可能和傳統紅利并非同一批標的。 “市場紅利”的行業是企業在 自身經營發展過程中，或達到穩定盈利的成熟狀態，形成了后天的分紅能力。若“市場紅利”類資產基本面改善更加顯著，當前 可適當增加原本股息更低的市場紅利或可放大組合優勢。從企業體制上看，央國企作為一類特殊的分紅主體，具備穩健紅利特征 ，代表了一類特殊“商業模式”，明確的基本面支撐下，國企具備更高的股息，其紅利的優勢凸顯。