大參林研究報告：深根華南，拓展全國，規模領先的連鎖藥店.pdf

大參林研究報告：深根華南，拓展全國，規模領先的連鎖藥店。公司為華南區域龍頭、國內排名靠前的大型連鎖藥店企業，直營門店零 售為公司收入及利潤的主要來源。近幾年公司通過“自建+并購+加盟” 已完成21個省份布局。未來公司將深耕存量門店發展，省外門店盈利 水平和經營效率有較大提升空間，推動公司在各省市占率提升。

強監管、處方外流趨勢下，大型連鎖迎來新機遇

1） 處方外流是長期趨勢，定點零售藥店納入門診統籌管理加速處方外 流。目前國內處方藥院外市場占比較低，相比日美仍舊有較大增長 空間。不同地區藥店門診統籌進展不一，大型連鎖藥店門診統籌受 益有待釋放；

2） 院外市場是日常用藥、家庭備藥重要購藥場景，在人口老齡化趨勢 下，疊加中老年人群特別是慢病人群，更多依賴醫保統籌，藥店納 入門診統籌后，藥店有望在承接慢病用藥需求上承擔重要角色，院 外市場有望持續擴容；

3） 大型連鎖藥店布局雙通道、DTP藥房、門診統籌資質落地，積極承 接處方外流，有望進一步提升客流。在監管趨嚴、價格透明度提高 的趨勢下，合規運營、精細管理、選品和服務能力更強的大型連鎖 藥店將進一步凸顯優勢。全國龍頭醫藥連鎖藥店擁有較強的議價能 力、豐富的產品矩陣、數字化賦能的合規管理等經營優勢，能在“市 場整合期”中進一步提高市場占有率，市場集中度和連鎖率有望持 續提升。

“自建+并購+加盟”三駕馬車發力，推進強勢區域加密及弱勢區域突破

大參林通過“自建+并購+加盟”擴大市場布局，直營門店、加盟門店均加 速擴張。由于自建門店擴張同比加快而新增的自建門店培育期較長、收 入水平較低，疊加行業政策影響，公司業績增速有所放緩。受低毛利率 的加盟及分銷業務收入占比提高影響，公司綜合銷售毛利率同比有所下 降。從擴張區域分布看，公司新增自建和加盟門店依舊聚焦在華南地區， 但其他地區占比呈現增長趨勢，新增收購門店主要聚焦在東北、華北、西北及西南地區。截至目前，公司業務范圍已覆蓋21個省份，其中， 廣東、廣西、河南和黑龍江的競爭優勢明顯，市場份額名列前茅。全國 門店16,453家，位列行業第一。

聚焦存量門店深耕，省外門店盈利水平和經營效率有較大提升空間

近幾年公司省外擴張趨勢強勁，公司直營門店分區域來看，廣東、廣西 以及河南仍為公司優勢區域，直營門店經營效率亦高于其他地區；從廣 東省內、省外來看，廣東省為公司傳統優勢區域，省內老店單店效益普 遍高于廣東省外區域。未來公司深耕現有省份，聚焦門店的加密深耕以 及進一步推進精細運營，隨著省內外新店次新店成熟，門店經營效率預 計逐年提升，公司門店整體經營效率有望向優勢地區水平靠攏。同時， 通過進一步優化供應鏈，向新進入省份導入公司品牌和供應鏈，省外門 店毛利率水平亦有較大提升空間。

布局新零售，積極承接處方外流，擁抱市場變化

大參林積極探索新零售商業模式，線上線下融合發展，全渠道一體化運營。 O2O 業務方面，公司建立了30分鐘到家的24小時送藥服務。B2C業務 方面，利用中央倉+省倉+地區倉的發貨模式，覆蓋全國。完成一系列變 革后，公司線上業務規模實現了快速增長，毛利率及凈利率均穩步提升。 公司順應處方外流之大趨勢，積極承接，主要措施包括對接處方流轉、 拓展院邊店、DTP、門慢門特等專業化藥房，積極爭取雙通道及門診統 籌定點門店資格，強化專業服務能力和處方藥品供應體系等。截至 2024H1，公司擁有DTP專業藥房248家，門診統籌定點門店1782家， 雙通道定點門店602家，門慢門特定點門店1165家。