全球大類資產配置年度報告：2025年海外市場展望，水無定勢，見可而進.pdf

全球大類資產配置年度報告：2025年海外市場展望，水無定勢，見可而進。2024 年回顧：美國經濟循環順暢，韌性持續顯現。24 年美國經濟在高利 率環境下依然維持較強韌性，從結構上看，韌性主要來源于居民消費。盡 管超額儲蓄于今年一季度已耗盡，但“居民超額儲蓄—消費—企業盈利— 收入”的傳導鏈條正逐步形成“收入—消費—企業盈利—收入”的正向循 環，支撐美國經濟持續上行，其中高收入家庭或為循環的主要推手。

2025 年展望：美國經濟軟著陸、再通脹、緩降息，海外政策轉向及流動 性變化是最大變量，不確定性加劇

展望 2025 年，我們認為美國經濟基準情形為軟著陸、再通脹、緩降息， 政策組合維持“寬財政”+“寬貨幣”：1）寬財政為基準情形，將 延續高 債務長期化趨勢，但寬松程度或有限，關鍵在于特朗普政策實施節奏以及 削減財政支出措施的效果；2）預計美聯儲 24 年 12 月再降息 25BP，25 年上半年或還有 2-3 次降息，下半年受再通脹等風險的影響將停止降息。 三大宏觀主線： 一是全球右翼勢力崛起，政策預期轉向是最大的變量之一，不確定性加 劇。美國方面，預計特朗普執政 2.0 “逆全球化”、“做多赤字”、“做高通 脹”效果或更強，同時地緣政治風險加大。短期視角下，市場風險偏好抬 升，“特朗普交易”或延續到其正式上任。中期視角下，特朗普系 列政策 或推動非美貨幣貶值及資本流出的壓力加大，資金傾向于流入美國，同時 強美元+高利率將進一步加強資金流入美國的趨勢，或將形成“特 朗普大 循環”，但循環程度或相對有限。長期視角下，制造業回流持續， 全球供 應鏈重構，部分經濟體與美國供應鏈關系或將更緊密，將有所利好，同時 中國中端產業出海、高端產業自主可控或迎來結構性機會。歐洲方面，政 策連續性以及經濟增長下行風險或加劇，避險情緒抬升。 二是全球央行或持續降息+“逆行者”日本央行繼續加息，全球流動性或 是最大的預期差。在本輪降息周期結束前海外市場可能提前交易反轉，即 美債利率、美元反彈時間或早于持續降息的時間，則海外流動性未必會在 明年出現持續寬松。 三是 AI 科技創新仍為全球主要增長點。24 年 AI Agent 百花齊放，25 年 或迎來商用的爆發，將成為下一輪投資熱點板塊，延續 AI 投資的火熱。