大類資產(chǎn)配置新框架（13）：全球資產(chǎn)的天平正從利率擺向通脹.pdf

大類資產(chǎn)配置新框架（13）：全球資產(chǎn)的天平正從利率擺向通脹。

一旦具備足夠長(zhǎng)的歷史視野，便能意識(shí)到，全球有一個(gè)容易被人 忽略的長(zhǎng)周期，時(shí)長(zhǎng)在 10~20 年。 這一長(zhǎng)周期中，最重要的莫過(guò)于資產(chǎn)定價(jià)在利率和通脹之間大回 擺。通脹資產(chǎn)典型代表是大宗，利率資產(chǎn)典型代表是債券。 更重要的是，這一長(zhǎng)周期乃至資產(chǎn)配置天平的方向擺動(dòng)，均與原 油供給變革緊密相關(guān)。 如果美伊最終走向摩擦長(zhǎng)期化，油價(jià)中樞不可避免地上抬，這意 味著美伊沖突不僅是二戰(zhàn)之后第四次原油供給變革，更是全球權(quán) 力版圖重構(gòu)的關(guān)鍵點(diǎn)。 美伊沖突最大的資產(chǎn)含義在于，全球債券或結(jié)束 08 年以來(lái)大緩 和時(shí)期，走向大周期的另一個(gè)方向。如果將匯率納入考慮的話， 歐美日引領(lǐng)的低利率資產(chǎn)配置，在未來(lái)或被顛覆。

油價(jià)對(duì)資產(chǎn)的影響，主要通過(guò)三條渠道展開(kāi)。 第一，油價(jià)走高或走低，意味著利潤(rùn)在不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)之間再切割； 第二，油價(jià)通過(guò)通脹影響貨幣政策，影響流動(dòng)性資產(chǎn)定價(jià)； 第三，油價(jià)長(zhǎng)時(shí)間的大幅變化，往往意味著全球政治格局大變動(dòng)。 政治格局的變遷對(duì)資產(chǎn)影響超過(guò)常規(guī)的周期經(jīng)驗(yàn)。 本文重點(diǎn)探討一個(gè)問(wèn)題，美伊沖突之后如果油價(jià)中樞系統(tǒng)上抬， 一段時(shí)間內(nèi)都下不來(lái)，是否意味著全球資產(chǎn)配置體系的重構(gòu)。 評(píng)估美伊之后的通脹和債券影響，市場(chǎng)首先對(duì)比的是剛剛過(guò)去的 俄烏沖突。