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江蘇神通研究報告：核電拐點已至，多元發展助力業績穩增長。特種閥門領域小巨人，以“核”為核、多元發展。公司專業從事新型 特種閥門研發、生產與銷售，主要包括蝶閥、球閥、閘閥、截止閥、止 回閥、調節閥、非標閥等七個大類145個系列2000多個規格，公司產 品廣泛應用于冶金、核電、火電、煤化工、石油和天然氣集輸及石油煉 化等領域。公司的四大業務板塊分別為核電、能源裝備、冶金和節能 環保，其中，核電是公司目前營收占比最大的業務板塊2023年核電行 業營收6.94億元，同比+10.5%、營收占比32.56%。

2024年核電核準5個項目共計10+1臺，核電有望迎來持續交付期。 2022年和2023年我國各批復了10臺核電機組；2024年8月，國常會 一次性核準了徐圩一期等5個核電項目，共計10+1臺（10臺三代核 電機組和1臺高溫氣冷堆）。公司2023年交付的主要是2020年和2021 年取得的新核電機組訂單，2022年新建機組訂單在2023年也有小批 量的交付。根據近幾年的核電審批情況和核電項目的建設周期，我們 預計未來幾年有望連續交付2022—2024年的核電機組訂單。更為關鍵 的是，往中期（2030和2035年）、遠期（2060年）來看，核電裝機 仍有巨大的增長潛力。在此背景下，疊加三代國產核電技術路線日益 成熟、項目核準重回正軌，我們相信核電行業有望避免此前連續幾年 零審批后又重啟的脈沖式發展困境，迎來更加確定的持續性發展。

核電新增訂單同比+92%，充分彰顯核電高景氣度。2024年上半年，公 司取得新增訂單12.08億元，其中：核電軍工事業部5.04億元，冶金 事業部1.96億元，能源裝備事業部0.89億元，無錫法蘭4.05億元， 瑞帆節能0.14億元。相比于2023年上半年的新增訂單10億（核電 2.62億元，冶金2.00億元，能源裝備1.28億元，無錫法蘭3.92億元， 瑞帆節能0.18億元），2024年核電新增訂單同比+92%。此外，2024年 一季度公司公布定增預案，擬募資3億元用于投資總額3.32億元的高 端閥門智能制造項目，認購對象為公司實控人、董事長韓力先生，定 增募投項目有望將公司的核級閥門年產能從服務6—8臺機組提高到 服務10—12臺機組。我們認為，實控人全額認購以及新產能的募投時 點均充分說明公司對未來核電高景氣度的認可。

氫能和半導體領域的發展值得期待。氫能和半導體是公司在現有四大 業務板塊基礎上正在重點布局的新領域，也是極具成長性和國產替代 邏輯的高景氣度行業。氫能領域，通過子公司神通新能源開展氫燃料 電池、儲氫系統及加氫站等領域所需特種高壓閥門的研發生產，相關 產品主要面向70-105MPa高壓氫閥，涵蓋由制氫、儲氫、運氫到加氫 站用的高壓閥門，應用場景包括加氫站、物流車、叉車、無人機、氫能 電動自行車等，已具備批量供貨的能力。半導體領域，公司研發的真 空閥門、超潔凈閥門等已進入樣機試驗、驗證階段。