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銳捷網絡研究報告：敏銳快捷的ICT大廠，受益智算需求激增。敏銳快捷的 ICT 大廠。銳捷網絡成立于 2003 年，是行業領先的 ICT 基礎設施及解決方案提供商。公司主要產品包括網絡設備（交換機、 路由器、無線產品等）、網絡安全產品（安全網關、下一代防火墻、 安全態勢感知平臺等）、云桌面整體解決方案（云服務器、云終端、 云桌面軟件）以及 IT 運維、身份管理、原材料出售、客戶服務收入 等其他類產品及服務。

網絡設備貢獻公司主要收入，交換機為核心產品。收入構成來看，網 絡設備一直是公司主力收入來源，2023 年實現收入 84.02 億元，占 比為 72.79%，其中交換機是核心產品，2021 年交換機產品收入為 47.40 億元，占網絡設備收入比例達到 71.75%。2023 年網絡安全產 品收入 8.55 億元，占比為 7.41%；云桌面收入 7.57 億元，占比為 6.56%；其他類產品收入 15.28 億元，占比為 13.24%。

交換機產業：交換機是一種用于電（光）信號轉發的網絡設備，上 游為芯片及電子元器件廠商，中游為交換機制造環節，下游應用于 電信運營、云服務、數據中心、金融機構、政府機構等領域。預計 2024年全球交換機市場規模將達到416.44億美元，同比增長約5%， 中國交換機市場規模將增至 749 億元，同比增長約 9%。受到 AI 產業趨勢推動，其中數據中心市場增速相比非數據中心市場增速更 快。公司主要涉足中游交換機制造環節，整體市占率排名行業前三。

AI大模型催生智算中心高性能網絡需求，公司數據中心交換機有望快 速放量。1）當下 Scaling Law 仍是 AI 大模型技術發展的指引，模型效 果取決于算力和數據，海內外算力景氣度持續驗證。海外四大云廠商 單 Q3 的 Capex 同比增長 61.66%，季度增速達到近四年新高，且從現 金流角度看后續 AI 算力投入仍有保障；國內運營商和互聯網企業等也 在加速落地 AI 算力及配套網絡產品采購。2）從網絡流量路徑和網絡 需求的角度來看，智算中心 AI 訓練場景催生了超高帶寬、超低時延、 集合通信、零容忍丟包等高性能網絡需求，高性能數據中心交換機需求有望快速釋放。3）從網絡技術路線角度來看，以太網的生態基礎和 性價比相比 IB 網絡更具優勢，未來滲透率有望進一步提高。4）公司 作為 GSE、UEC 等頂尖網絡技術組織成員，深耕智算中心以太網解決 方案，有望受益智算中心算網設備需求激增。

數據中心場景下白盒交換機優勢明顯，公司有望受益于交換機白盒化 趨勢。白盒交換機是跟傳統的品牌交換機相對的概念，是指將網絡中 的物理硬件和操作系統（NOS）解耦，具有靈活、高效、可編程等特 點。數據中心是目前白盒交換機最大的，也是增速最快的下游應用場 景。公司在白盒交換機領域布局較早，深度參與互聯網客戶的交換機 自研，有望乘 AI 之風快速起量。