濤濤車業(yè)研究報告：扎根海外筑壁壘，品類拓展促成長.pdf

濤濤車業(yè)研究報告：扎根海外筑壁壘，品類拓展促成長。

扎根美國市場，全面構(gòu)筑品牌、渠道優(yōu)勢

公司深耕北美市場近 20 年，通過本地化品牌和立體渠道網(wǎng)絡(luò)建立競爭壁壘： 1）三大品牌差異化定位，覆蓋低中高多層次消費(fèi)群體；2）渠道端，公司具 備商超（沃爾瑪、TSC 等覆蓋率超 85%）、高端經(jīng)銷商、電商、自有網(wǎng)站全 域覆蓋的多元渠道布局，在新品導(dǎo)入/市場鋪貨/成熟期銷售/品牌力兌現(xiàn)等環(huán) 節(jié)可實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。渠道端積累的成熟經(jīng)驗(yàn)是公司實(shí)現(xiàn)新品類快速放量及份 額拓張的關(guān)鍵要素。以高爾夫球車為例，公司 1 年內(nèi)已擴(kuò)展經(jīng)銷商 120+/TSC 門店 300+，從而在 24H1 貢獻(xiàn) 3.4 億營收增量，占公司同比總增量 57%。

產(chǎn)品矩陣高端化升級，有望帶動價、利雙升

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級邏輯明確，通過強(qiáng)化發(fā)動機(jī)等核心件的研發(fā)實(shí)力，將主營 產(chǎn)品從低價/玩具屬性強(qiáng)的滑板車/平衡車(售價$300-$2000)，拓展至溢價空 間大的高爾夫球車及大排量 ATV($4000-$10,000)。尤其美國高爾夫球車作 為短途代步工具的需求激增，2%~7%家庭以球車替代第二輛車的假設(shè)下， 我們測算潛在市場空間約 115~403 萬輛，較場內(nèi)球車市場容量增加 89%~ 310%。公司 24 年起集中推出球車產(chǎn)品，較美國競品存在 20~30%+定價及 配置優(yōu)勢，有望充分把握增量需求，加速搶占市場，我們預(yù)計(jì) 23-26 年球車 收入 CAGR 達(dá) 212%，看好公司高價值量的新產(chǎn)品序列驅(qū)動業(yè)績快速增長。

我們與市場觀點(diǎn)不同之處

市場擔(dān)憂公司面臨海外貿(mào)易政策收緊的風(fēng)險，繼而導(dǎo)致產(chǎn)品價格競爭力下 滑。我們認(rèn)為一方面，公司本土產(chǎn)能建設(shè)有序推進(jìn)，將較大程度消化關(guān)稅風(fēng) 險。此外，針對海外生產(chǎn)帶來的成本提高，目前公司高爾夫球車等關(guān)鍵產(chǎn)品 與 Club-car 及 EZGO 相比價差上千美元，尚有顯著提價空間，并且隨著渠 道建設(shè)完善，產(chǎn)品度過市場導(dǎo)入期，公司可通過壓縮經(jīng)銷商端利潤以實(shí)現(xiàn)部 分壓力轉(zhuǎn)嫁，仍看好公司持續(xù)提升海外份額，釋放利潤彈性。