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濤濤車業研究報告：延展釋盈利，新品拓空間。本篇為我們兩輪車研究領域又一延展，實為國牌出海領域挖掘的又一細分賽 道領軍公司。我們以探尋高盈利切入，落腳微笑曲線理論，剖析核心競爭能 力，進而分析產品層及投資空間。

探尋濤濤高盈利：微笑曲線的極致延展。1）上游制造：自制核心，極致成 本。公司地處永武縉五金產業集群，充分發揮區位優勢，就地按需采購原材 料，自制核心零部件壓縮成本，核心零部件成本節約提升該品類毛利率 3- 4pct。2）下游品牌渠道：自主品牌定價話語權強，多渠道分散風險。品牌： 公司自主品牌定價話語權強，提價抵消關稅影響，22H1 公司全地形車產品均 價 5380 元、毛利率 47%，較 17 年分別提升 71%、11%。雙品牌差異化對接 不同利潤率渠道，擴大品牌和產品覆蓋廣度，最大化公司利潤。渠道：北美 倉儲式銷售高效流通，在美國租賃 12 個倉庫完整輻射覆蓋全美銷售渠道；下 游渠道分散，截止 23H1，公司已入駐 WALMART 3900+、TARGET 1800+、 ACADEMY 250+、BestBuy 170+門店。截止 21 年 894 家批零商中，銷額 100 萬以上數量占比僅 16%，有效降低單一綁定帶來的經營風險。

汽動及電動類產品業務基本盤穩健。1）汽動類：聚焦小排量，結構升級釋 放高彈性。全球全地形車市場銷量平穩、22 年全球全地形車銷量 93 萬輛， 20 年 CR3 為 77%。公司汽動類產品聚焦小排量，面向 16 歲以下青少年及兒 童，未來 300cc 以上產品有望釋放更高盈利彈性。2）電動類：短交通疊加禮 物需求，份額穩健增長。公司電動滑板車、平衡車疊加短交通及禮物需求， 近年來營收份額穩健提升，23Q3 GOTRAX 電動滑板車、平衡車在美亞份額 分別為 9%、15%，未來仍有較大成長空間。

增量空間：布局高成長新興賽道。1）E-Bike：市場空間廣闊，GOTRAX 初 具品牌認知。21 年 E-Bike 全球銷額規模 175.6 億美元，市場空間廣闊；公司 DENAGO 品牌上榜 Bicycling 等多家權威雜志媒體，市場認知不斷提升，伴 隨產品線補齊有望迅速放量。2）電動高爾夫球車：海外需求窗口期切入， 復用成本渠道優勢。我國場地電動車出口量/額近年高增，20-22 年量額復合 增速分別為 75%、92%，主要系海外高爾夫球場外社區用車需求增長，公司 把握窗口期切入，復用成本端及品牌渠道端核心競爭能力，未來放量增長可 期。